智能手機(jī)正深刻影響著世界，新的支付體系、信用體系甚至新的生活方式正隨著智能機(jī)的普及快速形成。事實(shí)上，智能手機(jī)自身也正迎來革命性升級。

得益于金屬機(jī)身手機(jī)滲透率的不斷提高，比亞迪電子今年上半年利潤大幅上漲。值得關(guān)注的是，不只是金屬機(jī)身，隨著全面屏手機(jī)時(shí)代的來臨，雙曲面玻璃、3D攝像頭、無線充電、雙電芯等正逐步應(yīng)用到新的智能手機(jī)身上。這不僅對品牌手機(jī)商是一場盛宴，對日趨完善的中國手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也是一場盛宴。

此外，智能手機(jī)已進(jìn)入存量市場階段，2017年近八成的智能手機(jī)來自換機(jī)需求。而換機(jī)需求則意味著對手機(jī)性能等要求會(huì)更高，事實(shí)上，目前，熱銷智能手機(jī)機(jī)型均價(jià)已創(chuàng)下近一年來新高。

苦差事：比亞迪電子組裝業(yè)務(wù)毛利率僅為1%

在本輪業(yè)績飆漲之前，比亞迪電子的走勢并不理想，股價(jià)長期低位徘徊，很大程度上是業(yè)務(wù)的肉不夠肥，利潤率相當(dāng)?shù)汀?/p>

比亞迪電子于2007年12月底從比亞迪股份分拆并在港交所主板獨(dú)立上市，當(dāng)時(shí)分拆出的主要業(yè)務(wù)包括，制造手機(jī)部件及模組，提供印刷電路板組裝服務(wù)等。目前，比亞迪股份為比亞迪電子的控股股東，持有65.76%的股權(quán)。

此前，比亞迪電子的主營業(yè)務(wù)為手機(jī)組裝(占其營收超過50%)、生產(chǎn)塑料機(jī)殼等。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率都很低，2016年其塑料機(jī)殼毛利率為6%。興業(yè)證券研報(bào)更是稱，比亞迪電子的手機(jī)組裝業(yè)務(wù)毛利率僅為1%。事實(shí)上，2015年比亞迪電子的整體銷售毛利率也僅為6.5%。2015年其人均凈利潤只有1.35萬。

不過，2016年比亞迪銷售毛利率提高到了7.62%，人均凈利潤也上升到1.6萬。據(jù)財(cái)報(bào)，2016年比亞迪電子總營收為369.8億，同比上漲25.43%;凈利潤為12.33億，同比大漲35.83%。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)繪制的比亞迪電子歷年總營收與凈利潤：

　　

2016年比亞迪電子業(yè)績大幅上漲，得益于金屬部件業(yè)務(wù)的快速增長。比亞迪電子稱，隨著金屬化、輕薄化、大屏化等特點(diǎn)成為智能手機(jī)發(fā)展趨勢，金屬部件在智能手機(jī)等移動(dòng)終端的滲透率不斷上升，使得其金屬部件業(yè)務(wù)訂單強(qiáng)勁，帶動(dòng)收入及盈利顯著增長。

比亞迪電子近日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)今年上半年利潤與上年同期相比，將大幅上漲。其稱，今年上半年，金屬部件收入同比明顯上漲，推動(dòng)其上半年業(yè)績快速增長。

據(jù)興業(yè)證券研報(bào)，2016年比亞迪電子金屬機(jī)殼加工毛利率約為20%，今年一季度，隨著產(chǎn)量和良率的提升，其毛利率已達(dá)到25%并有進(jìn)一步上升的空間。

金屬機(jī)殼滲透率不斷提升，比亞迪股價(jià)半年漲兩倍

2013年，比亞迪電子研發(fā)出塑膠與金屬混融技術(shù)(PMH),開始不斷獲得多個(gè)智能手機(jī)廠商的高端旗艦機(jī)型訂單。目前，比亞迪電子擁有2.5萬臺CNC產(chǎn)能，接收來自主要智能手機(jī)廠商的機(jī)殼訂單，其中三星訂單占比亞迪電子金屬外殼總收入的40%，華為占比20%，LG及VIVO各占比10%，其余還有小米等客戶。

比亞迪電子在今年上半年業(yè)績預(yù)告中稱，由于其主要客戶的高端機(jī)型出貨量持續(xù)上漲及更多機(jī)型訂單交付，使得其金屬部件收入大幅上升。

申萬宏源研報(bào)稱，今年上半年，比亞迪電子業(yè)績貢獻(xiàn)主要來源于三星S8及國產(chǎn)機(jī)型訂單貢獻(xiàn)，今年3季度訂單仍然強(qiáng)勁。

此前，IDC報(bào)告稱，全球智能手機(jī)金屬滲透率2014年僅為14%，2016年快速增長到37.4%，并預(yù)計(jì)在2018年將達(dá)到54.1%。

金屬機(jī)殼業(yè)務(wù)的發(fā)展，不僅大幅增加了比亞迪電子的盈利，也使其毛利率大幅提升，這刺激了比亞迪電子的股價(jià)飆升。從今年初至7月24日，比亞迪的股價(jià)飆漲了超過220%。

智能機(jī)進(jìn)入存量市場階段，換機(jī)需求占比近八成

隨著滲透率的上升，手機(jī)行業(yè)開始進(jìn)入存量博弈時(shí)代，而換機(jī)潮很可能帶來整機(jī)和零部件的整體價(jià)格上揚(yáng)，刺激關(guān)鍵零部件毛利率上漲。

近年來，全球智能手機(jī)銷量增速已出現(xiàn)下滑。比亞迪電子稱，2016年全球智能手機(jī)出貨量增速繼續(xù)大幅放緩，同比增長僅2.3%至14.7億部。更值得關(guān)注的是，全球智能手機(jī)市場已進(jìn)入存量博弈階段;調(diào)研機(jī)構(gòu)Strategy Analytics預(yù)測，2017年的換機(jī)需求將占整體智能機(jī)市場的78%。

此外，智能手機(jī)市場的集中度開始逐步向頭部品牌集中。據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)稱，今年第一季度，全球前十大品牌智能機(jī)出貨量共2.69億部，占全球智能機(jī)出貨量的77%，前五大品牌商更是占據(jù)的全球60%的市場份額。在國內(nèi)手機(jī)市場，前五大手機(jī)品牌的市場占有率也在不斷提升，今年一季度已超過70%。

在此背景下，智能手機(jī)進(jìn)入革命性升級階段。據(jù)第一手機(jī)界研究院數(shù)據(jù)，雙攝像頭智能手機(jī)數(shù)量占比由去年8月的10%提高到目前(2017年3月底)的30%。全面屏、高像素?cái)z像頭、大容量電池、玻璃機(jī)殼、無限充電等正逐步應(yīng)用于新智能手機(jī)。新智能手機(jī)的制造成本也更高，據(jù)申萬宏源研報(bào)，三星S8的物料清單(BOM)顯示造價(jià)為307.5美元，遠(yuǎn)高于S7(物料造價(jià)為264美元)。

智能手機(jī)創(chuàng)新和革命性的升級，促使智能手機(jī)價(jià)格不斷上漲。據(jù)東方證券研報(bào)，目前，熱銷智能手機(jī)機(jī)型均價(jià)已創(chuàng)下近一年來新高。據(jù)WitsView預(yù)測，2017年全球全面屏智能手機(jī)出貨規(guī)模約為1.3—1.5億部，滲透率達(dá)到10%，2018年滲透率將快速提升至超過30%。隨著智能手機(jī)搭載更多創(chuàng)新的功能，手機(jī)價(jià)格有望持續(xù)提升，這將拉動(dòng)供應(yīng)鏈廠商提升其產(chǎn)品附加價(jià)值。

中國形成完整手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，零部件企業(yè)能否破除千億魔咒

由于占據(jù)了手機(jī)大部分的產(chǎn)量，中國零部件廠商很可能在這一輪換機(jī)潮中獲利。

據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2016年中國手機(jī)產(chǎn)量高達(dá)22.61億部(包括功能機(jī))，同比大漲24.29%，遠(yuǎn)高于全球手機(jī)銷量增速。事實(shí)上，2016年中國智能手機(jī)產(chǎn)量為15.74億部，已超過全球智能手機(jī)銷量。下圖為面包財(cái)經(jīng)根據(jù)工信部數(shù)據(jù)繪制的中國手機(jī)產(chǎn)量歷年走勢：

東方證券研報(bào)稱，目前，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈重心已轉(zhuǎn)移到了國內(nèi)，中國在關(guān)鍵元件、核心零組件、組裝等方面已經(jīng)具備完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，并且在多個(gè)環(huán)節(jié)達(dá)到全球領(lǐng)先水平。

手機(jī)完整產(chǎn)業(yè)鏈的形成和智能機(jī)革命性的升級換代，無疑將使得手機(jī)零部件企業(yè)業(yè)績上漲。

手機(jī)零部件企業(yè)——舜宇光學(xué)發(fā)布的業(yè)績預(yù)告稱，手機(jī)鏡頭及手機(jī)照相模組的出貨量按年強(qiáng)勁增長，且產(chǎn)品組合改善令手機(jī)鏡頭及手機(jī)照相模組平均售價(jià)增加及毛利率提升。業(yè)績發(fā)布后，舜宇光學(xué)股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，其總市值也突破了千億港元。不只是舜宇光學(xué)，藍(lán)思科技、德賽電池等手機(jī)零部件企業(yè)上半年業(yè)績都持續(xù)向好。

隨著金屬機(jī)殼等智能機(jī)的升級換代，未來兩年，比亞迪電子的業(yè)績?nèi)钥赡芸焖僭鲩L，不少券商預(yù)期，其股價(jià)或許仍將持續(xù)上漲。

但作為手機(jī)零部件企業(yè)而言，25倍以上市盈率的股價(jià)并不算低，要維持這樣的估值水平，需要持續(xù)的超預(yù)期增長。事實(shí)上，作為對比，居于智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈最高端的蘋果、高通等公司的市盈率也在25倍以下。

智能手機(jī)零部件企業(yè)或許正迎接著新一波利潤的大漲，但業(yè)績上漲究竟能持續(xù)多久，仍值得深思。