走過欲說還休的危機(jī)十年，全球經(jīng)濟(jì)終于漸次擺脫危機(jī)陰影，進(jìn)入復(fù)蘇換擋的關(guān)鍵階段。

■文/程實，工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管

“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。”走過欲說還休的危機(jī)十年，全球經(jīng)濟(jì)終于漸次擺脫危機(jī)陰影，進(jìn)入復(fù)蘇換擋的關(guān)鍵階段，并有望借助政策搭配的重心轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)從“脆弱慢增長”向“穩(wěn)健快發(fā)展”的長期狀態(tài)轉(zhuǎn)換。

2017年10月10日，IMF公布年度經(jīng)濟(jì)展望。根據(jù)IMF的預(yù)測，2018年，全球經(jīng)濟(jì)有望實現(xiàn)3.71%的經(jīng)濟(jì)增長，增速不僅高于2008-2017年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間年均的3.33%，還高于1980-2017年歷史平均的3.48%。2018-2022年，新興市場經(jīng)濟(jì)增速有望升至4.98%，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速則預(yù)估降至1.78%。明顯此消彼長的增減速對比，意味著全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷從多元化退潮向多元化漲潮的結(jié)構(gòu)異變。

復(fù)蘇換擋是強(qiáng)勢的，經(jīng)濟(jì)增長的動力引擎從發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向新興市場，中美經(jīng)濟(jì)的雙核穩(wěn)定作用持續(xù)顯現(xiàn)，科技進(jìn)步、政策微調(diào)、治理改善、信心趨強(qiáng)和微觀崛起，將有力促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動能的自我修復(fù)。

與此同時，復(fù)蘇換擋又是危險的，全球經(jīng)濟(jì)增長處于“舊力已弱、新力未強(qiáng)”的狀態(tài)轉(zhuǎn)換階段，換擋風(fēng)險在短期和長期均廣泛存在，復(fù)蘇能否在新?lián)跷婚L期運(yùn)行尚存較大變數(shù)。

狀態(tài)反復(fù)風(fēng)險主要是長期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，包括全要素生產(chǎn)率內(nèi)生性下降、兩極分化多層次加劇、收入增速長期放緩、崗位消失漸成趨勢等，需要全球政策從需求側(cè)向結(jié)構(gòu)側(cè)換擋才能有效應(yīng)對。另一方面，“換擋風(fēng)險”表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換過程風(fēng)險，即在全球經(jīng)濟(jì)迎來“新開始”的過程中，由于伴生的宏觀“亂紀(jì)元”的干擾，狀態(tài)轉(zhuǎn)換遇到阻塞，甚至出現(xiàn)無法完成的危險。我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)換過程風(fēng)險主要是短期摩擦性風(fēng)險，包括貿(mào)易保護(hù)主義、競爭性貶值、經(jīng)濟(jì)孤島主義、地緣政治沖突等，需要全球政策從割裂轉(zhuǎn)向協(xié)同才能有效應(yīng)對。

就投資而言，復(fù)蘇換擋的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。大的轉(zhuǎn)變總是蘊(yùn)藏著大的機(jī)遇，即便風(fēng)險結(jié)構(gòu)更趨復(fù)雜也是可承受的代價。我們認(rèn)為，投資理念需要應(yīng)時而變：

第一，我們建議，將長期投資的重心從金融市場轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從波動性套利轉(zhuǎn)向趨勢性逐利。盡管持續(xù)期存在變數(shù)，復(fù)蘇換擋的結(jié)果依舊是復(fù)蘇平臺的抬升，這將給實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來普遍性機(jī)遇。

第二，我們建議，借力全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力換擋，把握新興市場相對于發(fā)達(dá)市場的階段性比較優(yōu)勢。值得注意的是，2018年印度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期被大幅下調(diào)，巴西、俄羅斯和南非的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均低于2%，而與此同時中國經(jīng)濟(jì)增長更顯穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增速不斷獲得上調(diào)，因此，在新興市場內(nèi)部，中國的比較優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，有望獲得全球資本的持續(xù)青睞。

第三，我們建議，居安思危，未雨綢繆，對復(fù)蘇換擋過程中的長短期風(fēng)險保有高度警惕。在狀態(tài)轉(zhuǎn)換過程中，宏觀“亂紀(jì)元”不會永遠(yuǎn)伴隨著金融市場的風(fēng)平浪靜，波動性處于絕對低位的狀態(tài)難以長期維系，對高估值市場尤其需要保有審慎。

第四，我們建議，提前布局具有全要素生產(chǎn)率提振效應(yīng)的活力領(lǐng)域，把握全球政策從需求側(cè)向供給側(cè)換擋的必然趨勢，充分借力結(jié)構(gòu)性政策的紅利。

強(qiáng)勢而危險的復(fù)蘇換擋，是一個量變引發(fā)質(zhì)變、短期銜接長期的自然過程，這個過程勢在必然，唯有全球政策應(yīng)時而變，快速實現(xiàn)從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)的重心轉(zhuǎn)換，這個過程才會導(dǎo)向可持續(xù)復(fù)蘇的陽光坦途。

[編輯 鄭欒 E-mail：sjplzl@163.com]