趣店百億美金神話，只用了三年。這激起了人們無(wú)限的貪欲，也激起一部分人的嫉妒。在高調(diào)上市后，迎接羅敏的是眾人的指責(zé)——做“人血饅頭”生意，同時(shí)伴隨著“不用還錢是羅敏”的調(diào)侃。

看到榜樣的事跡，業(yè)內(nèi)同仁奔走相告，無(wú)不歡呼。裸貸消費(fèi)貸，終究不如現(xiàn)金貸上岸，小錘一敲，身價(jià)百億，財(cái)富神話，行業(yè)輝煌，莫過(guò)如此。

眾安保險(xiǎn)、和信貸、拍拍貸就如同機(jī)關(guān)槍射出的子彈，“嗖嗖”地打在各自的靶心，也打在向往暴富者的心上。融360、樂信也是躍躍欲試，摩拳擦掌，一副上市勢(shì)在必得的姿態(tài)，躍然呈現(xiàn)在大眾面前。

早前，易鑫集團(tuán)成功登陸港股；據(jù)悉昨日晚間，融360也將登陸美股。

然而，這一片繁榮的景象，讓我不得不反思。巴菲特的“在別人貪婪時(shí)我惶恐，在別人恐懼時(shí)我貪婪”的觀念、鄧普頓的“逆向投資”理論、索羅斯的“反身性”理論、霍華德馬斯克的“鐘擺”理論，無(wú)一不讓人警惕起來(lái)。

回歸事物本原，仔細(xì)研究實(shí)際情況，才是良策。因此很有必要了解情況，做一番調(diào)查，再談?wù)勥@次互聯(lián)網(wǎng)金融上市狂潮。

先拋出結(jié)論：目前的互金公司去美股上市，獲得頂峰超額估值的概率較小了，但是現(xiàn)在仍然是一個(gè)不錯(cuò)的窗口期。

直白點(diǎn)說(shuō)，比如A公司，內(nèi)在價(jià)值100億，一般公司會(huì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好業(yè)績(jī)回升時(shí)，選擇上市，企業(yè)會(huì)獲得更高的估值，比如120億。如果市場(chǎng)情況不同，假設(shè)在市場(chǎng)最樂觀的時(shí)候上市，或許會(huì)獲得150億的估值。

對(duì)公司而言，就是募集的資金更多；對(duì)創(chuàng)始人而言，就是自己持有的股票更加值錢。

而以當(dāng)前的情況，A公司若再去上市融資，大概率只能獲得120億估值而非150億估值，這里用“鐘形曲線”來(lái)描述：

曲線圖代表估值高低，現(xiàn)在的情況，大致處于紅線區(qū)域。

劃重點(diǎn)：

1.簡(jiǎn)要梳理前兩次互金狂潮

2.這一次互金狂潮的三個(gè)基本問(wèn)題

3.一輪經(jīng)濟(jì)周期中，財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和預(yù)期杠桿，分別是如何影響估值的

4.最后的判斷

回顧前兩次狂潮

大概在2014年的一期《郎眼看財(cái)經(jīng)》欄目里（對(duì)，沒錯(cuò)，就是那個(gè)聲名狼藉的郎咸平），我接觸到互聯(lián)網(wǎng)金融，雖然那時(shí)候余額寶火熱，但我并沒朝這個(gè)方向進(jìn)行關(guān)注與研究。

直到2015年元旦，參與朋友網(wǎng)貸創(chuàng)業(yè)當(dāng)中（充當(dāng)所謂分析師角色），互金里這前前后后一些事，就懂了一點(diǎn)點(diǎn)，這里簡(jiǎn)單梳理一下，前兩次互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮迭起時(shí)，一些標(biāo)志性的事件：

（一）

2013年前后，互金行業(yè)創(chuàng)業(yè)熱潮開始，P2P、眾籌接連登場(chǎng)。也就是在那年6月，誕生了“余額寶”這款奠定螞蟻金服行業(yè)地位的產(chǎn)品，從此支付寶在移動(dòng)浪潮中，成為國(guó)民App，也為后來(lái)螞蟻金服打下了流量基礎(chǔ)。這也是第一波浪潮巔峰的標(biāo)志。

如果你去數(shù)數(shù)，當(dāng)下還不錯(cuò)的互金企業(yè)，如團(tuán)貸網(wǎng)、有利網(wǎng)、點(diǎn)融網(wǎng)、積木盒子等等，很多都是那個(gè)時(shí)候誕生的。

也是那個(gè)時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)金融，開始走入少數(shù)人視野，成為好獵者的“獵物”，偶爾也成為話題爭(zhēng)議熱點(diǎn)，“江南憤青”也在那個(gè)時(shí)候逐漸成名，史稱“互金元年”。

（二）

2015年春節(jié)以后，在中國(guó)特色牛市推動(dòng)下，互金創(chuàng)業(yè)成為香餑餑。那段時(shí)間，可以說(shuō)是整個(gè)市場(chǎng)最為活躍的時(shí)候，融資新聞、B輪C輪，刷遍朋友圈，各企業(yè)也是一副要“改造銀行、改造金融、改造人們理財(cái)習(xí)慣”的駕駛。

不知道大家是否還記得多倫股份（600696 ）這家上市公司？當(dāng)時(shí)僅憑一紙公告改名“匹凸匹”（P2P），便在資本市場(chǎng)連續(xù)獲得多個(gè)漲停。

市場(chǎng)癲狂，可見一斑。

隨著六月股災(zāi)來(lái)臨，監(jiān)管層對(duì)互金，連下五道“金牌令”，才把失去控制的大火，控制下來(lái)。也正是這一年，互金這個(gè)原本小眾的行業(yè)，進(jìn)入尋常百姓人家，成為隔壁王叔們茶余飯后的談資，史稱“網(wǎng)貸之春”。

然而，隨著e租寶案件發(fā)生，掀起了P2P網(wǎng)貸行業(yè)風(fēng)暴。但也正是這兩次狂潮，奠定了今天的盛世。

互金第三次狂潮，震撼來(lái)襲

最近行業(yè)迎來(lái)了第三次狂潮，在趣店“百億美金、不用還錢、人血饅頭”成為國(guó)民爭(zhēng)議焦點(diǎn)后達(dá)到頂峰。雖然行業(yè)反思討伐之聲不絕于耳，卻道上市好時(shí)光，正如當(dāng)下東風(fēng)盛，更多公司選擇扎堆上市。

行業(yè)有多熱鬧，相信大家也感受到了。同樣，校園貸的樂信開始大規(guī)模撒錢，互金行業(yè)的自媒體人，最近可是大賺特賺啊。

互金行業(yè)，原本是個(gè)苦行業(yè)，總是伴隨跑路、騙局、裸貸等等一系列負(fù)面，從業(yè)者則總是辛苦地考慮流量、風(fēng)險(xiǎn)、審核、壞賬，原本改造銀行的夢(mèng)想，也逐漸消失了。

上面簡(jiǎn)單回顧了一下前兩次狂潮，不是描述歷史本身，而是通過(guò)過(guò)去的狂潮，來(lái)分析當(dāng)下的三個(gè)問(wèn)題：互金第三次狂潮是否不一樣？現(xiàn)階段是狂潮的哪一個(gè)階段？它還會(huì)持續(xù)多久？

這三個(gè)問(wèn)題，我只能回答前兩個(gè)。

我比較相信“很多東西，尤其是經(jīng)濟(jì)變化、股市短期升跌，經(jīng)濟(jì)前景是沒法預(yù)測(cè)的”。

類似“牛市還能有多久的”的第三個(gè)問(wèn)題，就好比一個(gè)擺動(dòng)中的經(jīng)濟(jì)鐘擺，人們是無(wú)法判斷什么時(shí)候會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向。

雖然如此，但我們可以通過(guò)觀察周圍人的動(dòng)靜，事件當(dāng)下的情況，去大致判斷我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于什么位置。

繁榮——崩潰的經(jīng)濟(jì)周期，是永遠(yuǎn)存在的。想想毛主席當(dāng)年回答黃炎培的“跳出歷史的周期律”問(wèn)題，再想想如今，或許你們就有答案了。

因此，可以斷定，這一次互聯(lián)金融狂潮，沒什么不一樣，轉(zhuǎn)向是一定會(huì)發(fā)生的，崩潰也一定會(huì)到，只是不知道會(huì)是什么時(shí)候。

三種估值杠桿

企業(yè)在估值的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)被高估或低估。原因就在于存在某些因素，會(huì)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，放大會(huì)縮小企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

找個(gè)通俗的例子談?wù)?。大家都知道，炒股的時(shí)候，通過(guò)杠桿，可以進(jìn)行收益的放大或者縮小，也會(huì)導(dǎo)致虧損的加大或減少。

但是有一點(diǎn)沒法改變，那就是你的的收益率。你借的錢，也是你的本金，不是別人的，只不過(guò)你借了要還。所以實(shí)質(zhì)是，你炒股的收益率，是不變的。除此之外，你借入資金，還可能導(dǎo)致爆倉(cāng)，但是單純買股票不會(huì)出現(xiàn)這種事，因此你的風(fēng)險(xiǎn)是加大了。

同樣，在公司估值中，也是類似的。我們假設(shè)存在某一個(gè)特定的內(nèi)在價(jià)值。這個(gè)價(jià)值我們沒法直接證明或觀察到，但它卻能被我們感知，就如同薛定諤的貓一樣，它是客觀存在的。

但是企業(yè)，有杠桿就不一樣了。

分為三種杠桿：

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)估值的影響

財(cái)務(wù)杠桿，就是企業(yè)對(duì)固定負(fù)債的利用程度。

假如你是賣雞蛋灌餅的，你做雞蛋灌餅的裝備，是找別人借50萬(wàn)買的，期限為一年，年利息為10%。

現(xiàn)在呢，假設(shè)你一年收入100萬(wàn)，各種成本為94萬(wàn)，不算利息利潤(rùn)為6萬(wàn)；那么你最后交完5萬(wàn)的利息，凈利潤(rùn)就是1萬(wàn)。

現(xiàn)在，我們假設(shè)，央行大規(guī)模放水，各種瘋狂印鈔票，導(dǎo)致市場(chǎng)資金很多，最終資金的利率很低，這時(shí)你可以用5%的利率借到50萬(wàn)。

若明年你的雞蛋灌餅生意依然沒什么起色，所以不算利息，你的利潤(rùn)還是6萬(wàn)，但是由于利率降低了，最后交完利率后，你的凈收入就會(huì)增加到2.5萬(wàn)。

現(xiàn)在就是體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，也就說(shuō)，你利用50萬(wàn)的負(fù)債，在業(yè)績(jī)沒有起色的時(shí)候，利潤(rùn)增加了2.5萬(wàn)。

營(yíng)業(yè)情況不變，但是你的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)150%啊。

這時(shí)候你就可以說(shuō)，看看我家雞蛋灌餅店，今年掙得多。這時(shí)候，你會(huì)以同樣的價(jià)格賣掉店鋪嗎？

說(shuō)不定，你今年掙得多，有多余的錢，明年請(qǐng)一個(gè)漂亮妹子給你招攬生意。這樣你的業(yè)務(wù)就更好了，繼而掙更多的錢，這就是“反身性理論”的大致內(nèi)涵。

所以企業(yè)估值就上去了，這就是財(cái)務(wù)杠桿對(duì)估值的影響。

經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)估值的影響

經(jīng)營(yíng)杠桿，就是對(duì)企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的利用程度。

同樣是剛剛那個(gè)例子，我們把50萬(wàn)的借款，改為50萬(wàn)的固定資產(chǎn)，分兩年計(jì)提折舊，但是沒有負(fù)債。

不算折舊前，扣除各種成本，假設(shè)你今年100萬(wàn)收入，利潤(rùn)為30萬(wàn)，那么你在扣去固定資產(chǎn)折舊1年25萬(wàn)后，你的凈利潤(rùn)就是5萬(wàn)了。

假設(shè)明年收入增加到150萬(wàn)，同樣的變動(dòng)成本率，扣除折舊前，你的利潤(rùn)150*（1－70/100）=45萬(wàn)，扣除折舊后，你的凈利潤(rùn)就是20萬(wàn)。

你算一下，你的收入增加了50％，而你的利潤(rùn)大增300%。

這就是經(jīng)營(yíng)杠桿的威力。它的實(shí)質(zhì)，就是平均分?jǐn)偟矫總€(gè)雞蛋灌餅上的固定成本變少了，最后導(dǎo)致利潤(rùn)的變化幅度，遠(yuǎn)大于收入的變化幅度。

那么問(wèn)題來(lái)了，你愿意以比去年高50%價(jià)格，賣掉企業(yè)嗎？顯然不可能。

必須提價(jià)，這就是經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)估值的影響?！　　　?/p>

預(yù)期杠桿對(duì)估值的影響

給公司估值，本質(zhì)就是預(yù)估企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值。

預(yù)期杠桿一般會(huì)體現(xiàn)在牛市的后半段，這時(shí)候人們都很樂觀，覺得自己很有錢，收入也高，消費(fèi)能力強(qiáng)，所以愿意給予前景好的企業(yè)高估值。

想想2000年的估值泡沫，不說(shuō)市盈率，很多都是市銷率，看銷售情況而定。而且市銷率可以達(dá)到100。

這就是預(yù)期杠桿對(duì)企業(yè)估值影響。

總結(jié)一下：

一般當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入危機(jī)時(shí)候，政府做的第一件事情，就是印鈔票或者放水，各種刺激政策。比如2008年的四萬(wàn)億計(jì)劃、美帝的寬松貨幣政策，就是讓資金成本降下來(lái)。

從企業(yè)角度講，第一波收益的就是高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)，率先走出經(jīng)濟(jì)低谷，例如地產(chǎn)和金融股（后面有專門分析趣店作為金融股的影響）。

并且由于這類股票存在強(qiáng)大的“反身性”，金融股價(jià)高，那么交易對(duì)手會(huì)比較信任它，要求的保證金就會(huì)減少，這樣就更會(huì)刺激業(yè)務(wù)本身的發(fā)展。

第二波就是高經(jīng)營(yíng)杠桿股票，由于經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，率先走出低谷的金融地產(chǎn)股，就會(huì)帶領(lǐng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。

由于營(yíng)收變化一點(diǎn)，而最后掙錢的利潤(rùn)卻像爆炸似的，整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入狂歡期。

第三波就是預(yù)期估值杠桿，由于持續(xù)的數(shù)據(jù)爆表，人們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)一直繁榮下去。

就像歷次危機(jī)前一樣，集體癲狂，失去理性。最后則由于企業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩，產(chǎn)品賣不出去，于是經(jīng)濟(jì)開始凋敝，例如1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條。

我記得上小學(xué)時(shí)，看到西方資本家把牛奶倒進(jìn)河水里，還覺得資本家好傻。后來(lái)看到任志強(qiáng)說(shuō)，把“多余的房子炸掉”的言論，本質(zhì)都是這樣思維。

最后的判斷

現(xiàn)在處于哪個(gè)階段也是可以判斷的，但需要通過(guò)大量觀察，了解周邊的情況并據(jù)此分析判斷。

一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，政府之手會(huì)發(fā)揮積極的貨幣政策（就是多印錢、多撒錢的意思），讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)里頭，流動(dòng)資金變多。

這時(shí)候，由于到處都是錢，也就意味著，錢的“價(jià)格”不貴（利率很低）。從微觀經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，此時(shí)，大量借錢的企業(yè)，要交付的利息就變少了，于是開始出現(xiàn)成本降低的情況，并隨著利率進(jìn)一步降低，即便銷售沒有好轉(zhuǎn)，利潤(rùn)也會(huì)大幅度好轉(zhuǎn)。

企業(yè)的“財(cái)務(wù)杠桿”發(fā)揮作用了。也就說(shuō)，同樣負(fù)債，隨著利率降低，率先觸底反彈的是高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)。在相同規(guī)模下，企業(yè)隨著利率的降低而呈現(xiàn)利潤(rùn)暴漲的情況。

這個(gè)時(shí)候，公司就會(huì)獲得很高的估值。為什么呢？因?yàn)槟銙赍X多啊。這點(diǎn)尤其是在金融、地產(chǎn)類型的股票中，尤為明顯。

最近大半年哪幾只股票最牛？無(wú)疑是恒大和融創(chuàng)，十倍股說(shuō)的就是這類房地產(chǎn)企業(yè)，金融行業(yè)也是類似。

為什么呢？這類企業(yè)高負(fù)債，隨著利率降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用大規(guī)模下降（金融行業(yè)是業(yè)務(wù)成本），由于財(cái)務(wù)杠桿的存在，業(yè)績(jī)隨即出現(xiàn)大規(guī)模反彈，而且力度比降低的那點(diǎn)成本高很多（否則就不會(huì)叫杠桿了）。

回到互金行業(yè)，趣店、拍拍貸、眾安保險(xiǎn)、融360、和信貸能夠短時(shí)間內(nèi)飛奔上市，就是得益于他們現(xiàn)階段成本的大幅度降低。

以趣店為例，根據(jù)招股說(shuō)明書介紹，他們的資金來(lái)源于相關(guān)合作機(jī)構(gòu)，隨著市場(chǎng)大幅度放水、印鈔票，趣店從合作者手中，獲取資金的成本降低了。

簡(jiǎn)單說(shuō)，趣店就是個(gè)“二級(jí)資金批發(fā)商”，從銀行等金融機(jī)構(gòu)一級(jí)市場(chǎng)，大規(guī)模采購(gòu)“資金”，然后“零售賣給”借款人，從中賺取“資金”這種產(chǎn)品的差價(jià)。

現(xiàn)在趣店業(yè)績(jī)之所以爆表，主要原因就是因?yàn)?ldquo;大規(guī)模采購(gòu)‘資金’”很便宜。此外，由于遍地都是資金，低質(zhì)量借貸者隨處都可以弄到錢，還掉欠款，最終導(dǎo)致得到了完整“收入”（其實(shí)就是借貸者還款）。

一方面，趣店的“資金的銷售收入”沒有問(wèn)題，趣店“資金單價(jià)”，并沒有降低，說(shuō)明產(chǎn)品沒降價(jià)。另一方面則是產(chǎn)品成本大幅度降低（批發(fā)購(gòu)買大規(guī)模“資金”），如果在相同人數(shù)情況下，收入不變，成本減少，就會(huì)直接導(dǎo)致利潤(rùn)大增。

反映在趣店的財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是下面做記號(hào)的地方，數(shù)字會(huì)變大：

所謂“融資收入”，就是“資金這種產(chǎn)品”賣貨所產(chǎn)生的差價(jià)，這時(shí)會(huì)變多。在趣店的財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是收入會(huì)大大增加。

除此之外，這類企業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)——反身性，就是說(shuō)盈利越多，那么別人會(huì)越發(fā)相信它，導(dǎo)致資金成本進(jìn)一步降低，從而盈利進(jìn)一步提高。

分析到這里，也就明白了為什么這段時(shí)間，趣店業(yè)績(jī)會(huì)忽然起飛。其實(shí)你只要看看借款人數(shù)、這個(gè)季度貸款額度多少，就可以判斷這種產(chǎn)品銷售量的變化。

這才是實(shí)質(zhì)的通過(guò)銷售產(chǎn)品的數(shù)據(jù)：

而差價(jià)，就是所謂的總收入：

通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿，收入情況被放大。

所謂的收入增幅高達(dá)308.0%，是在杠桿的左右下完成的，實(shí)際“資金作為產(chǎn)品的銷售”，是增加了218.8％。雖然這數(shù)據(jù)也很夸張，但別忘了杠桿在放大。

（上面的分析，只是幫助你理解實(shí)際業(yè)務(wù)，理解業(yè)務(wù)的本質(zhì)，財(cái)務(wù)報(bào)表分析，分析的不是數(shù)據(jù)，而是業(yè)務(wù)。）

那么，這種爆發(fā)性的業(yè)績(jī)，會(huì)持續(xù)多久呢？

首先，大家要想明白的是，股東這個(gè)群體，他們喜歡什么樣的公司。毫無(wú)疑問(wèn)是高增長(zhǎng)，高利潤(rùn)的公司。

尤其是高增長(zhǎng)，任何企業(yè)一旦不達(dá)標(biāo)，就會(huì)被資本的鞭子抽打。資本也最喜歡高增長(zhǎng)的公司。

我們通過(guò)上面的分析，已經(jīng)知道了存在銷售業(yè)務(wù)層面的財(cái)務(wù)杠桿。但是這層杠桿，只是來(lái)源于資金作為一種產(chǎn)品，購(gòu)買成本的下降，并不是因?yàn)闃I(yè)務(wù)本身改善了帶來(lái)的結(jié)果。

簡(jiǎn)單說(shuō)，當(dāng)銀行間一級(jí)貨幣市場(chǎng)，利率降低到不能在低了（總不可能為負(fù)），待資金成本有了下限后，資金作為產(chǎn)品，它的價(jià)格不再大幅度下降。。

此時(shí)，這個(gè)公司的發(fā)展速度，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，就達(dá)到了利用杠桿的頂峰。

當(dāng)市場(chǎng)由于放水，讓財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)先行盤活金融地產(chǎn)類公司后，由于帶動(dòng)效應(yīng)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)向。高經(jīng)營(yíng)杠桿類企業(yè)，銷售量逐漸增加，這類企業(yè)開始發(fā)揮威力。

擁有經(jīng)營(yíng)杠桿的企業(yè)，如制造業(yè)，由于大量固定成本，銷量增加1%而實(shí)際利潤(rùn)或許就達(dá)到2%。于是業(yè)績(jī)回升，尤其是利潤(rùn)，獲得超額利潤(rùn)增長(zhǎng)；金融地產(chǎn)股，則逐漸褪色，開始轉(zhuǎn)變?yōu)榭繉?shí)際業(yè)績(jī)提升利潤(rùn)。具體到趣店的例子，則是憑借業(yè)務(wù)“資金這種產(chǎn)品賣得更多”，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

最近一個(gè)月前，大約是茅臺(tái)，這類經(jīng)營(yíng)杠桿類企業(yè)開始出現(xiàn)業(yè)績(jī)大爆發(fā)，股價(jià)大漲。

還有一個(gè)經(jīng)營(yíng)杠桿比較明顯就是船運(yùn)行業(yè)，固定資產(chǎn)多啊，最近開始扭虧為盈了。

看看時(shí)間，你就明白了。

（以前讀資料的時(shí)候，有一個(gè)人講述過(guò)自己選“中國(guó)遠(yuǎn)洋”這只十倍股經(jīng)歷，所以對(duì)航運(yùn)行業(yè)特別有印象。）

茅臺(tái)業(yè)績(jī)本身就好，稍微增加一點(diǎn)銷量，由于較大的經(jīng)營(yíng)杠桿，業(yè)績(jī)就上去了；中遠(yuǎn)?？剡@種企業(yè)，也是吃經(jīng)營(yíng)杠桿，居然開始扭虧為盈了，這也就說(shuō)明了整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，我們開始步入繁榮期了。

說(shuō)這么多，我只是想分析告訴大家，互金企業(yè)，尤其是那些吃財(cái)務(wù)杠桿的裸貸、消費(fèi)貸、現(xiàn)金貸，巔峰時(shí)期的超額增長(zhǎng)，已經(jīng)過(guò)去了。

但是這個(gè)巔峰，還沒有徹底消退。畢竟目前沒有看到經(jīng)營(yíng)杠桿類企業(yè)全面業(yè)績(jī)爆發(fā)，只有少部分龍頭開始業(yè)績(jī)爆發(fā)，像中遠(yuǎn)海控這類更吃周期，更加經(jīng)營(yíng)杠桿的，也才剛剛扭虧為盈。說(shuō)具體點(diǎn)，營(yíng)業(yè)杠桿還沒有到巔峰時(shí)刻，還差一點(diǎn)火候。

大家必須明白，財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)是滯后指標(biāo)，會(huì)晚3到6個(gè)月。在這之后將沒有超額增長(zhǎng)，恢復(fù)普通增長(zhǎng)。如果行業(yè)平穩(wěn)落地，將獲得普通估值。而這對(duì)于互金上市公司而言，是不能接受的。

總的來(lái)說(shuō)，互金企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿獲得超額收益、超額增長(zhǎng)的好日子，快走完了。目前正處于能獲得超高估值的好日子的后半段，錯(cuò)過(guò)了就沒了。

最后咱們來(lái)驗(yàn)證一下上面的分析。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已開始走向繁榮，央行已經(jīng)改變了原來(lái)的各種放水、印鈔票的政策，也就是資金成本開始收緊。

我們知道，平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)下：M2速度大概等于GDP的實(shí)際增速＋通貨膨脹率。

十月份我國(guó)M2的速度在8.8%，而根據(jù)周小川的行業(yè)預(yù)測(cè)，我國(guó)下半年GDP在7%左右，當(dāng)下CPI同比上漲1.9%，PPI同比上漲6.9%。

這說(shuō)明資金緊張起來(lái)了，也就說(shuō)說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿的緊縮要開始體現(xiàn)了。但財(cái)務(wù)報(bào)表的反應(yīng)，會(huì)慢3到6個(gè)月。

看看最近M2的發(fā)行情況：

很明顯在十月份，M2已經(jīng)觸底反彈了，由于資金開始進(jìn)一步收緊。更因?yàn)檫@資金的提價(jià)已經(jīng)有一段時(shí)間了。

最近，一本財(cái)經(jīng)的《“資金荒”來(lái)襲：消費(fèi)金融“彈盡糧絕”，資金成本暴漲5%》談到了資金成本的問(wèn)題。從趣店的角度看，就是成本上升，接下來(lái)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)估值提升的效果已經(jīng)沒了，必須靠業(yè)績(jī)實(shí)打?qū)嵉靥嵘?/p>

但是這個(gè)傳導(dǎo)有時(shí)間成本，就是財(cái)務(wù)報(bào)表本身是滯后指標(biāo)。除此之外，孫宏斌早前也有過(guò)類似的言論，說(shuō)資金很緊張，如下截圖：

始終要明白，財(cái)務(wù)報(bào)表，是滯后指標(biāo)。

這個(gè)狂潮會(huì)持續(xù)多久，或許很快，尤其是業(yè)績(jī)不穩(wěn)的情況，但可以知道的是，這個(gè)估值buff快沒了。

還是喜歡以圖片說(shuō)事：

目前處在（μ＋1α,μ＋2 α）區(qū)間，基本快沒了。