隨著收入水平的提高，老百姓似乎比從前更愿意消費了，特別是當高鐵爆滿、五星級酒店客房入住率上升、境外人均購物消費額領(lǐng)先全球等劇情頻頻上演時，更多人急于張開雙臂去擁抱消費升級新時代。

然而，有這樣一大群人， “月入一萬，花銷一千”。你或許會覺得不可思議，但在現(xiàn)實生活中這絕不是個例。這恰恰是當前許多在城市打拼的年輕中國家庭的縮影。 持續(xù)上行的中國居民部門杠桿率

是什么原因，讓年紀輕輕且月收入不低的人們?nèi)コ惺芄?jié)衣縮食的窘迫？

負債！

以大城市舉例，諸多機會與巨大的發(fā)展空間，吸引著無數(shù)年輕人的涌入，但高企的房價讓年輕人買房不得不背負起巨額債務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，參與負債的城市家庭年齡大體上呈駝峰分布，其中大部分都是年輕家庭，而30歲以下的年輕家庭的負債參與率與30歲～44歲中年人群的負債參與率接近，也遠高于其他年齡群體。這也反映出，年輕人群已經(jīng)成為負債一族的主要成員。

衡量居民負債情況，有一個業(yè)內(nèi)熟知的指標叫居民杠桿率，用以表征居民部門債務(wù)占GDP的比重。從下圖中可以清晰地看到，1996年中國居民杠桿率只有3%，2008年也僅為18%，但是自2008年以來居民杠桿率開始呈現(xiàn)迅速增長態(tài)勢，短短六年間翻了一倍，達到36.4%。到了2017年二季度居民杠桿率已經(jīng)高達47.4%，較之2008年激增了近30個百分點，這也高于國際上新興市場的平均水平。

賬面上的信息或許還無法完全反映出真實情況。根據(jù)海通證券姜超的測算結(jié)果，倘若考慮到住房公積金貸款，那么中國居民部門債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)于2017年7月突破了53%；如果按照當前速度擴張，到2017年底就將達到56%左右，這與不少發(fā)達經(jīng)濟體60%以上的居民杠桿率水平已經(jīng)相差無幾。更為重要的是，美國居民部門債務(wù)率從20%提升到50%以上，用了接近40年時間，而中國只用了不到10年，中國居民部門杠桿率飆升速度之快可見一斑。

值得注意的是，這些來自居民部門的負債往往不是幾個月就能還清的，大多都要長達數(shù)年甚至數(shù)十年（房產(chǎn)按揭還款的期限一般為10年～30年）。數(shù)據(jù)顯示，來自居民部門的新增貸款中，中長期貸款自2012年第三季度起一直高于短期貸款，且從2015年第三季度開始，二者差距有明顯的加大趨勢，中長期貸款占比一度達到94.9%。近期居民部門中長期貸款的比重雖然有所回落，但也保持在70%以上。

來自居民部門的負債之所以會呈現(xiàn)上述情況，究其根本，是因為近年來房價的快速上漲。當房價“一年翻一番，五年乘以三”的劇情在各地上演的時候，現(xiàn)實的壓力讓一大群剛剛步入社會的年輕人還沒來得及繼續(xù)燃燒青春的激情，就早早地投身于買房大業(yè)之中，因為他們預(yù)期“如果現(xiàn)在不買，以后更買不起”，由此也背負了一身的長期巨額債務(wù)。

債務(wù)逼近收入，抑制居民消費水平

當然，中國居民部門負債率仍稱不上高，遠低于美國、日本等發(fā)達國家70%以上的水平，距離85%的債務(wù)閾值更是相去甚遠。為此，有些專家學者公然表達了對居民部門加杠桿的支持，其理由是：

自金融危機以來，中國經(jīng)濟總體杠桿率快速攀升，從170%上升至235%，其中以非金融企業(yè)部門的債務(wù)問題最為嚴重，其杠桿率也在全球主要國家中處于最高水平；相比之下，政府部門與居民部門的杠桿率相對較低，這也為決策部門提供了一條“杠桿轉(zhuǎn)移”的新思路，即居民和政府部門加杠桿的同時，為非金融企業(yè)去杠桿騰出空間。

這樣看來，居民加杠桿似乎還有較大上升空間。然而，從債務(wù)收入比來看，事實恐怕不甚樂觀。

所謂債務(wù)收入比，指的是家庭總債務(wù)和年收入的比值，相較于居民杠桿率這樣的宏觀指標，債務(wù)收入比更能衡量一個家庭的負擔程度和家庭債務(wù)風險。Wind數(shù)據(jù)顯示，中國居民部門債務(wù)占居民可支配收入的比重，從2006年時的18.5%暴漲至2017年8月的77.1%。

考慮到上述統(tǒng)計只是來自商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，事實上，中國居民不僅僅向銀行借貸，還會向父母、親戚、朋友借款，向大量的小型互聯(lián)網(wǎng)金融公司借款，而這些隱形的杠桿是沒有計算在內(nèi)的。由此可見，前文的計算結(jié)果實際上很可能低估了居民部門的杠桿率。這也說明，中國居民加杠桿的空間著實已經(jīng)不多。

另外，從存貸比的維度來衡量，同樣可以佐證上述觀點。存款可以反映居民的資產(chǎn)和財富狀況，貸款則可以反映負債狀況，所以居民存貸比可以衡量舉債和償債能力的變化。從下圖可以看到，自2009年以來，中國居民部門貸款/存款的數(shù)值一直呈大幅上行態(tài)勢，2014年比2008年近乎翻番。海通證券報告顯示，截至2017年7月份，這一比例已經(jīng)達到62%的歷史新高，這也進一步印證了中國居民負債水平的日漸走高，加杠桿空間已然不大。

此外，還有一個情況值得我們深思，那就是高負債率嚴重抑制了居民的消費水平。按照今天的居民負債程度，如果一個人每月可以支配的收入為10000元，那么他首先需要從中拿出7710元用于還債（如房貸），如此一來，剩下的2000多元錢才是他真實可供日常開支的收入。

讀到這里，相信有人要問：眼下不正值消費升級新時代嗎？既然這么多人被債務(wù)所累，怎么能叫消費升級呢？

誠然，老百姓收入水平不斷提高是鐵一般的事實，消費結(jié)構(gòu)與消費水平的進化也是毋庸置疑，然而，消費升級的熱風可能只是吹到了一小部分人，大多數(shù)人還沒有張開雙臂擁抱消費升級的實力。

李迅雷的一篇研究報告顯示，當前中國經(jīng)濟分化日漸加劇，消費升級實際上只發(fā)生在3億中產(chǎn)人士身上，他們才是引發(fā)開篇提到的高鐵爆滿、五星級酒店客房入住率上升、境外人均購物消費額領(lǐng)先全球等現(xiàn)象的主要力量。剩下那十億人，還在負債前行，真的是 “想買不能買才最寂寞”。

高負債讓國民經(jīng)濟發(fā)展挑戰(zhàn)重重

話說回來，居民部門適度加杠桿，可以刺激內(nèi)需并推動經(jīng)濟增長，同時還能緩沖宏觀經(jīng)濟去杠桿的壓力和風險，這一點是眾所周知的。然而，過度加杠桿也會對經(jīng)濟增長起到反作用。IMF在《全球金融穩(wěn)定報告》中指出，如果一個國家的家庭債務(wù)占GDP的比重低于10%，債務(wù)增加可能會對經(jīng)濟增長起到積極作用，當家庭信貸超過GDP的30%，債務(wù)的增加就會開始損害一個國家的宏觀經(jīng)濟增長。

從這個標準來看，中國持續(xù)攀升的居民部門杠桿率可能不利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，相關(guān)論述如下：

一方面，從微觀角度來看，如前文所說，過高的債務(wù)讓無數(shù)年輕人有錢不敢花，即便他們收入再高，在巨額債務(wù)面前也是枉然。幾年前的熱播電視劇《蝸居》中，郭海萍的人生可謂是這一群體的真實寫照，她在劇中的一段臺詞淋漓盡致地表達出這些收入水平已經(jīng)位居金字塔中部，而實際上卻是“窮人”的真實生存狀態(tài)：

“每天一睜開眼，就有一串數(shù)字蹦出腦海：房貸六千，吃穿用度兩千五，冉冉上幼兒園一千五，人情往來六百，交通費五百八，物業(yè)管理費三四百，手機電話費兩百五，還有煤氣水電費兩百。也就是說，從我蘇醒的第一個呼吸起，我每天要至少進賬四百，至少……這就是我活在這個城市的成本。這些數(shù)字逼得我一天都不敢懈怠，根本來不及細想未來十年。”

如此可見，“消費對國民經(jīng)濟增長的貢獻日漸提升”這一現(xiàn)象看似美好，卻暗藏危機。當內(nèi)需難以進一步刺激時，經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭是否還能得以延續(xù)？

另一方面，從宏觀角度來看，近年來中國居民杠桿率快速上升，且集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，難免會引發(fā)人們對次貸危機與房地產(chǎn)泡沫的擔憂。特別是自2016年底以來，由于規(guī)模和占比控制，按揭貸款受限，居民被迫借道高成本、短期化、風險大的消費貸款，甚至互聯(lián)網(wǎng)金融、非銀行金融機構(gòu)“過橋貸款”等等，過度加杠桿進入樓市，從而讓本處于安全區(qū)的居民杠桿率，開始顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的風險。

倘若對其繼續(xù)放任卻不采取有效措施加以調(diào)控，一旦風險積累帶來“明斯基時刻”的爆發(fā)，那結(jié)果可能是不能承受之重。

該如何控制居民杠桿率？

當然，解決問題的關(guān)鍵仍然在于對居民杠桿率的有效控制。而要控制居民杠桿率——

首先就要改變熱點城市房價“只漲不跌”“長期上漲”的預(yù)期。人們之所以如此熱衷于瘋狂加杠桿購房，源頭就在于過去十多年來形成的房價堅挺、只漲不跌的頑固預(yù)期并未得到改觀。因此，我們要堅持樓市調(diào)控的最終目標，穩(wěn)住力度不放松，同時也應(yīng)盡快推出長效機制，打破“政策一松綁、房價即反彈”的樓市不良循環(huán)。

其次，要嚴格防范金融機構(gòu)的系統(tǒng)性風險。特別是針對銀監(jiān)會部署的“三違反”“三套利”“四不當”檢查各項內(nèi)容（即“違法、違規(guī)、違章”“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”“不當創(chuàng)新、不當交易、不當激勵、不當收費”），進一步加以規(guī)范整改，并有效引導資金向?qū)嶓w經(jīng)濟部門流動，從而確保系統(tǒng)性風險處于可控范圍。

最后，作為居民部門成員的我們自己，要不斷提高自己的知識素養(yǎng)與業(yè)務(wù)水平。力求通過自己的努力來創(chuàng)造更多的財富，從而更加游刃有余地應(yīng)對種種狀況：有債的更加從容地還債，沒債的更加踏實地消費。特別是當前，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等新技術(shù)的爆炸式發(fā)展，讓更多新興經(jīng)濟業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，自然也帶來了種種可能獲得更高收入的新機會。那么我們是不是應(yīng)該審時度勢，從變革自己做起呢？