要想避免“貿(mào)易戰(zhàn)”或“貨幣戰(zhàn)”的發(fā)生，各國(guó)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)展和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的協(xié)同性至關(guān)重要。

■文/程實(shí)，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管

“欲攘外者，必先安內(nèi)。”2017年12月，經(jīng)參議院投票驚險(xiǎn)通過后，特朗普簽署了《減稅和就業(yè)法案》，標(biāo)志著其“美國(guó)優(yōu)先”的施政理念終于落子實(shí)處。2018年1月，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2017年中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差擴(kuò)大約10%，再創(chuàng)歷史新高，“貿(mào)易戰(zhàn)”的威脅恐再度加大。

美國(guó)貿(mào)易逆差激增或成為短期“貿(mào)易戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。《減稅和就業(yè)法案》通過后，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇的情況下，減稅利好仍將拉動(dòng)消費(fèi)和投資需求，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，短期內(nèi)進(jìn)口和貿(mào)易逆差均有望攀升，成為“貿(mào)易戰(zhàn)”的導(dǎo)火索。此次特朗普稅改的核心是大幅永久性降低企業(yè)稅、溫和調(diào)整個(gè)稅，企業(yè)所得稅稅率的降低將拉動(dòng)投資需求。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，里根政府和小布什政府執(zhí)政期間的減稅措施均很快對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了提振，總需求的擴(kuò)張也在短期內(nèi)拉動(dòng)美國(guó)進(jìn)口急劇增長(zhǎng)。從區(qū)域分布來看，美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴是新增逆差的最重要來源，本次特朗普稅改的利好會(huì)在短期內(nèi)刺激美國(guó)進(jìn)口，中、歐、日等主要貿(mào)易伙伴的順差有望迅速擴(kuò)大，這在短期會(huì)加大“貿(mào)易戰(zhàn)”的壓力。

美國(guó)通過貿(mào)易壁壘扭轉(zhuǎn)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力劣勢(shì)是中期“貿(mào)易戰(zhàn)”的動(dòng)因。一方面，稅改帶來的資金回流將給美元制造升值壓力，削弱美國(guó)企業(yè)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力，有悖于制造業(yè)回流的目標(biāo)。特朗普可能會(huì)對(duì)美國(guó)的主要逆差來源國(guó)施加貨幣升值壓力，以保持美元相對(duì)穩(wěn)定，甚至略微貶值。另一方面，盡管特朗普稅改有助于資金回流，但這些資金能否轉(zhuǎn)化為制造業(yè)投資仍有疑問。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)企業(yè)所得稅下降與私人固定資本形成增長(zhǎng)之間存在兩到三年的時(shí)滯。在此情形下，特朗普通過“貿(mào)易戰(zhàn)”和“貨幣戰(zhàn)”扭轉(zhuǎn)美國(guó)制造業(yè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力劣勢(shì)、拉動(dòng)對(duì)美直接投資或?yàn)橹鲃?dòng)之舉。

美國(guó)的制造品相對(duì)需求萎縮是長(zhǎng)期“貿(mào)易戰(zhàn)”的根源。第三方機(jī)構(gòu)的研究則表明，2014年，美國(guó)收入前 1% 成年人的收入份額超過20%，收入前 10% 成年人的收入份額高達(dá)47%。在收入差距日益增大的情況下，特朗普的個(gè)稅改革和企業(yè)稅下降，特別是取消遺產(chǎn)稅和“替代性最低限額稅”等措施仍然主要涉及高收入群體，這將導(dǎo)致高收入階層持續(xù)受益，而中等收入群體和低收入群體在國(guó)民收入中的份額繼續(xù)下滑，貧富差距擴(kuò)大的“馬太效應(yīng)”日漸侵蝕著制造品需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。美國(guó)相對(duì)需求的萎縮意味著回流的“美國(guó)制造”不得不更多著眼于外向型需求，這也為未來全球制造品供給相對(duì)過剩和可能的貿(mào)易沖突埋下了伏筆。

綜上所述，我們認(rèn)為，美國(guó)稅改落地之后，短期貿(mào)易逆差激增、中期主動(dòng)設(shè)立貿(mào)易壁壘、長(zhǎng)期制造品相對(duì)需求萎縮將增加全球貿(mào)易沖突的概率。要想避免“貿(mào)易戰(zhàn)”或“貨幣戰(zhàn)”的發(fā)生，各國(guó)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)展和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的協(xié)同性至關(guān)重要，2018年貿(mào)易保護(hù)主義與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)回潮的共振應(yīng)引起投資者警惕。

[編輯 鄭欒 E-mail:sjplzl@163.com]