全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將切換至“空間換時(shí)間”的新狀態(tài)：雖然復(fù)蘇節(jié)奏略有放緩，但是本輪復(fù)蘇的持續(xù)期有望延長(zhǎng)。

今年第二季度，全球地緣政治博弈愈加復(fù)雜，大類資產(chǎn)價(jià)格幾經(jīng)跌宕，全球市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇前景的疑慮日漸加重。7月17日，IMF發(fā)布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，凸顯當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的兩大特征。

第一，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基調(diào)不變。雖然部分國(guó)家的預(yù)期增速下調(diào)，但是2018年全球經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)的預(yù)期增速均保持穩(wěn)定，短期擾動(dòng)難改復(fù)蘇大勢(shì)。第二，短期下行風(fēng)險(xiǎn)上升。石油價(jià)格上漲、美元收益率抬升和全球貿(mào)易緊張局勢(shì)短期內(nèi)難以消解，將在復(fù)蘇基調(diào)中產(chǎn)生擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

兩者交疊之下，我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將切換至“空間換時(shí)間”的新狀態(tài)：雖然復(fù)蘇節(jié)奏略有放緩，但是本輪復(fù)蘇的持續(xù)期有望延長(zhǎng)。基于這一新狀態(tài)，權(quán)益類資產(chǎn)、大宗商品的長(zhǎng)期表現(xiàn)預(yù)計(jì)將更為出色。在新興市場(chǎng)、新經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定性的交匯點(diǎn)上，投資者有望覓得更優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)遇。

第二季度至今，全球地緣政治博弈日漸升溫，疊加金融市場(chǎng)振蕩加劇，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生了階段性壓力。根據(jù)7月17日IMF發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，德國(guó)、法國(guó)、意大利的2018年預(yù)期增速同步下調(diào)0.3%，拖累歐元區(qū)整體預(yù)期增速下降0.2%。疊加英國(guó)、日本的預(yù)期增速均調(diào)降0.2%，發(fā)達(dá)國(guó)家的整體預(yù)期增速小幅轉(zhuǎn)弱0.1%。對(duì)于新興市場(chǎng)而言，全球市場(chǎng)的振蕩對(duì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱的國(guó)家沖擊更大，其中印度、巴西的2018年預(yù)期增速分別下調(diào)0.1%和0.5%，拉丁美洲整體下調(diào)0.4%。

雖然階段性壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，但是根據(jù)IMF預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，全球真實(shí)普遍復(fù)蘇的基調(diào)并未動(dòng)搖。2018年，從經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家總體小幅調(diào)降，而新興市場(chǎng)總體保持不變。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基本面改善更為強(qiáng)勁，較發(fā)達(dá)國(guó)家具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

追根溯源，IMF發(fā)布的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告指出，石油價(jià)格上漲、美元收益率抬升和全球貿(mào)易緊張局勢(shì)是形成當(dāng)前階段性壓力的三大因素。展望未來(lái)，這三大因素短期內(nèi)難以消解。我們預(yù)測(cè)，2018年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將加速加息，全年加息總次數(shù)將大概率達(dá)到四次，進(jìn)而推動(dòng)美元收益率的進(jìn)一步上升。

鑒于此，2018年下半年，由于上述三大因素的共振，全球經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)的階段性上升，并集中表現(xiàn)為金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，全球地緣政治博弈和發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策正?；牟淮_定性，可能造成全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的驟然逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)的資本流出，對(duì)基礎(chǔ)薄弱的部分發(fā)展中國(guó)家造成匯率和資產(chǎn)價(jià)格的雙重沖擊。

另一方面，對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，一旦大量資本從新興市場(chǎng)急遽流向發(fā)達(dá)國(guó)家，將會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩，貨幣政策正常化和結(jié)構(gòu)性改革難以獲得實(shí)效。這不僅將助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，也將與當(dāng)前的刺激性政策疊加，引致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，使發(fā)達(dá)國(guó)家提前耗盡經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后半程潛力，過(guò)早轉(zhuǎn)向新一輪衰退。

綜上所述，2018年下半年，全球真實(shí)普遍復(fù)蘇的基調(diào)不會(huì)動(dòng)搖，但是受插曲擾動(dòng)，下行風(fēng)險(xiǎn)將階段性上升。兩者交疊之下，全球復(fù)蘇路徑有望切換為“空間換時(shí)間”的新狀態(tài)。2018年下半年，全球投資將呈現(xiàn)新重心，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在以下三大維度的交匯點(diǎn)。第一，新興市場(chǎng)。全球多元化漲潮繼續(xù)發(fā)力，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速和貿(mào)易增速的相對(duì)優(yōu)勢(shì)愈加明顯。第二，新經(jīng)濟(jì)。從細(xì)分結(jié)構(gòu)來(lái)看，新經(jīng)濟(jì)將全面崛起，新科技革命內(nèi)嵌于消費(fèi)升級(jí)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合最富增長(zhǎng)潛力。第三，穩(wěn)定性。在下行風(fēng)險(xiǎn)階段性上升的大環(huán)境下，新興市場(chǎng)在增長(zhǎng)強(qiáng)勁的同時(shí)，亦面臨較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)壓力，長(zhǎng)期維持“在險(xiǎn)增長(zhǎng)”的不確定性。因此，更具穩(wěn)定性資源的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)更多的投資機(jī)遇。

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