風暴急旋而至，騰訊深陷其中。

昔日“港股神話”今年遭遇業(yè)績和股價雙雙幻滅。3月至今的半年內(nèi)披露的多份財報顯示，騰訊核心游戲業(yè)務遭遇天花板、經(jīng)營利潤更是出現(xiàn)罕見的滑坡——如果說去年四季度業(yè)績勉強用投資收益可以粉飾，至今年二季度業(yè)績的衰相已經(jīng)遮掩不住。短短幾個月，騰訊股價不斷出現(xiàn)少有的暴跌，年內(nèi)最高跌幅達33.3%，市值蒸發(fā)超過15000億港元，深陷技術性熊市。

這是一次深度中繼下跌，還是十幾年的長牛宣告終結？

騰訊股價上次大幅下調是2011年下半年。當時，騰訊面臨短暫的增長放緩，股價短期跌幅也超過1/3，但隨著在移動互聯(lián)網(wǎng)時代搶位成功，特別是微信的崛起，騰訊很快又重歸牛途，直至今年初5800億美元的市值巔峰。

但與那次等待突破的小休整相比，騰訊今年可謂多災多難、危機重重，挑戰(zhàn)前所未有。

業(yè)務層面：

騰訊在技術和產(chǎn)品上創(chuàng)新乏力，特別是在信息流、短視頻產(chǎn)品上一步錯步步錯，流量和用戶時長遭到技術驅動的頭條系產(chǎn)品侵蝕。事實上，除了游戲產(chǎn)品外，最近三年以產(chǎn)品基因見長的騰訊以很少有讓人驚羨的產(chǎn)品亮相。

戰(zhàn)略層面：

騰訊自3Q大戰(zhàn)之后信奉“流量＋資本”為核心能力，除通信社交和內(nèi)容外，通過資本釋放流量資源成功創(chuàng)造了所謂的騰訊系生態(tài)，但這種外延開放式戰(zhàn)略也被批評阻礙了內(nèi)部的產(chǎn)品創(chuàng)新。隨著騰訊自去年起加速將過去的投資上市證券化，“騰訊投行化”的批評聲音也陡然上升。

業(yè)務和戰(zhàn)略尚屬可控可調整的內(nèi)部風險，對騰訊這樣壟斷級體量的巨頭而言，業(yè)務護城河足夠的深，頭條系產(chǎn)品的侵蝕還談不上致命威脅，時不時冒出來的類似子彈短信的產(chǎn)品甚至可以不屑一顧，真正的風險往往來自于外部的政策和監(jiān)管。

2018年，堪稱騰訊的監(jiān)管“黑天鵝”之年。

今年二季報，騰訊經(jīng)營利潤環(huán)比大幅下滑約30%、每股盈利環(huán)比下降23%，之后騰訊承認監(jiān)管部門對游戲版號的凍結影響了變現(xiàn)。

騰訊剛剛安慰市場稱凍結是暫時的、全民游戲《絕地求生》的貨幣化變現(xiàn)只是時間問題，很快又遭到一記政策重擊：教育部等八部門最近印發(fā)《綜合防控兒童青少年近視實施方案》的通知顯示，國家新聞出版署將對網(wǎng)絡游戲實施總量調控，控制新增網(wǎng)絡游戲上網(wǎng)運營數(shù)量，采取措施限制未成年人使用游戲時間。

不僅如此，文化旅游部今年加強對涉賭游戲監(jiān)管，要求德州撲克類游戲全部停止運營之后，國內(nèi)最主要的德?lián)溆螒?、騰訊《天天德州》于9月10日宣布啟動退市。此外，騰訊單機游戲平臺wegame今年8月推出的重磅游戲《怪獸獵人世界》剛上線就遭舉報下架。

盡管游戲業(yè)務收入在騰訊營收中的占比近年來持續(xù)下降，但仍然近半，貢獻的利潤更是占騰訊利潤的絕大多數(shù)。游戲行業(yè)監(jiān)管今年以來持續(xù)收緊，無疑是導致騰訊業(yè)績和股價下滑的最主要原因。

為什么是騰訊

騰訊過去的監(jiān)管問題不太突出，得益于其良好的政府關系、低調內(nèi)斂“不惹事”的風格。但這并不意味著其監(jiān)管風險低，相反，騰訊可能是BAT三巨頭中受政策風險影響最高的那家。

百度的基礎業(yè)務是搜索，核心能力是技術對信息的高效分發(fā)，本身并非信息的源頭。因此，盡管過去百度因為醫(yī)療廣告等問題遇到幾次輿論危機，但監(jiān)管風險卻最為有限，這也是為什么百度幾次危機都是事后政府介入調查，對股價有所影響、但對業(yè)績影響有限的原因。

阿里表面看來風波很多，但大多屬于平臺、生態(tài)之間的沖突，和政府監(jiān)管的沖突卻有限：其核心能力是連接人和商品、人和生意，生意模式本質是信息和技術服務，其監(jiān)管政策非常確定而不是非常不確定，阿里和政府之間的弈和無非是平臺越大責任越大，需要承擔越來越多的社會責任。

騰訊的核心業(yè)務是通信社交和內(nèi)容，這恰恰是監(jiān)管政策最不確定、風險最高的生意。

微信和QQ這樣在國內(nèi)近乎壟斷的互聯(lián)網(wǎng)社交產(chǎn)品早已是通信基礎設施，政府歷來對通信業(yè)務的安全監(jiān)管甚嚴。騰訊的游戲、媒體等業(yè)務，更屬于高敏感、嚴監(jiān)管領域，媒體自不必說屬于嚴格管控，游戲行業(yè)由于主力消費人群為未成年人，過去十幾年爭議不斷，政府監(jiān)管機制、政策變化對行業(yè)影響一直很大。

騰訊過去低調地控制了風險，一方面由于與政府監(jiān)管部門的密切配合，一方面受益于政府部門對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的監(jiān)管滯后性。但隨著以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為中國最大的商業(yè)企業(yè)之一，隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的產(chǎn)品生態(tài)已經(jīng)深度影響數(shù)億、十億級用戶，其網(wǎng)絡服務已經(jīng)變成社會基礎設施，自然而然要受到更嚴格的監(jiān)管；同時，政府部門對互聯(lián)網(wǎng)的認知和洞察也已經(jīng)成熟，監(jiān)管手段、技巧日臻成熟，對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的監(jiān)管也更為有的放矢。

所以，騰訊的監(jiān)管風險并沒有被其消滅，而是不停累積直至爆發(fā)。

黑天鵝之年

騰訊的政策監(jiān)管風險至少體現(xiàn)在三個層面。

首當其沖的游戲監(jiān)管風險在今年集中爆發(fā)。

此前日賺兩億的《王者榮耀》被人民日報、新華社接連批評，今年兩會上代表委員紛紛關注青少年游戲沉迷問題，這還只是游戲監(jiān)管風險爆發(fā)的輿論準備，尚未被外界和騰訊真正重視。直到今年三月之后，游戲版號審批開始暫停，最近又對網(wǎng)絡游戲實施總量調控，這些監(jiān)管和政策變化開始切實影響到騰訊的業(yè)績和股價。

更值得注意的是，上述監(jiān)管并非短期影響。種種跡象顯示，出生即帶著“原罪”的游戲行業(yè)在多個維度上的監(jiān)管將只會進一步加強。

從社會治理角度，游戲行業(yè)是多個矛盾的集中點，既涉及到青少年保護，還涉及到精神文明健康，其暴利特點又隱隱指向稅收公平問題。事實上，今年游戲行業(yè)將征收“重稅”的傳言一直不斷，盡管業(yè)內(nèi)一直自行辟謠，但一個樸素的邏輯是：既然同為內(nèi)容屬性的影視行業(yè)要加強稅收征管，暴利的游戲行業(yè)為何能避免？

與游戲相比，騰訊金融業(yè)務的監(jiān)管風險過去長期被忽略，但從今年開始，騰訊金融業(yè)務受到的監(jiān)管明顯加強。

嚴監(jiān)管、防風險是金融業(yè)務的重中之重，今年作為金融監(jiān)管年尤為特出。表面看來，騰訊的核心是社交、游戲等業(yè)務，金融業(yè)務并不突出，但事實上微信支付在騰訊的傾力扶持之下，已經(jīng)和支付寶是平起平坐的雙雄地位。

過去騰訊金融業(yè)務應對監(jiān)管的策略是低調，并不像其他互聯(lián)網(wǎng)公司那樣組建專門的金融公司，甚至對騰訊金融的品牌也從不強調。這么做的好處是，天塌下來有支付寶頂著，可以躲在后面裝“老實孩子”。然而，隨著微信支付的體量越來越大、騰訊金融業(yè)務越來越復雜，已經(jīng)無法再韜光養(yǎng)晦。

從去年到今年，微信支付已經(jīng)多次被央行處罰；今年年初，騰訊信用宣布在全國開啟公測后很快被監(jiān)管叫停下線；今年7月起，微信支付被斷直聯(lián)，備付金被集中存管，導致成本上升，不得不對信用卡還款等進行收費。

這些監(jiān)管措施對騰訊金融業(yè)務的影響逐漸開始顯現(xiàn)，只不過尚未反映到騰訊的業(yè)績和股價上。長遠來看，“乖孩子”騰訊要大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，必然面臨越來越多的監(jiān)管和沖突。

最后，騰訊最核心的社交和媒體業(yè)務的監(jiān)管風險目前看尚在控制之中，但一旦釋放無疑也將是殺傷力最大的。

騰訊的同行、全球最大的社交網(wǎng)絡和媒體平臺Facebook即是前車之鑒。今年，F(xiàn)acebook先后被假新聞、謀殺和自殺視頻、涉嫌濫用用戶數(shù)據(jù)甚至涉嫌操縱美國大選等問題包圍，被美國政府調查，小扎到國會接受質詢，股價大跌，幾乎沒有停頓。“誰來監(jiān)管Facebook”成為一個美國社會很嚴肅的話題。

互聯(lián)網(wǎng)整治收緊的趨勢下，騰訊作為用戶量幾乎覆蓋中國整體上網(wǎng)人口的巨頭，如何避免一只接一只飛來的黑天鵝呢？

最值得警惕的是，騰訊面臨的一些長期風險是非常確定的。比如，年輕人口導致的中國人口結構變化，要知道，中小學生是騰訊游戲的主力消費人群，這一人群的絕對數(shù)量縮減，無疑將在很長一段時間內(nèi)影響到騰訊的業(yè)績。

這將是騰訊最煎熬的時期。