新造車(chē)運(yùn)動(dòng)的代表蔚來(lái)汽車(chē)正在謀求美股上市，IPO路演流出的估值讓人大跌眼鏡，從370億美元直接縮水到80~100億美元。為何在國(guó)內(nèi)被市場(chǎng)捧成特斯拉的蔚來(lái)汽車(chē)，一到美國(guó)估值就不行了呢?

這可能和中國(guó)特色的“市夢(mèng)率”有關(guān)。

2015年，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了一波短期暴漲，最大漲幅超過(guò)70%。暴漲之后，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率超過(guò)90倍，溢價(jià)比接近深市主板的3倍、滬市的5倍。創(chuàng)業(yè)板個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)100倍的達(dá)215只，已經(jīng)透支了未來(lái)5至7年的盈利預(yù)期。人們嘲諷創(chuàng)業(yè)板“估值太高，太荒唐”，于是誕生了市夢(mèng)率的概念。

創(chuàng)業(yè)板的泡沫很快破碎，但市夢(mèng)率的估值方法卻流傳了下來(lái)。

創(chuàng)投市場(chǎng)，特別是對(duì)于PE來(lái)說(shuō)，動(dòng)輒過(guò)億元的投入，少不了要看規(guī)模、增長(zhǎng)、效率等硬指標(biāo)。按照早幾年的規(guī)則，蔚來(lái)這種一輛車(chē)都還沒(méi)交付的項(xiàng)目，根本沒(méi)有估值資格。

但在國(guó)內(nèi)投資窗口轉(zhuǎn)瞬即逝的市場(chǎng)里，投資機(jī)構(gòu)們沒(méi)有等的權(quán)利。寧可錯(cuò)投、不可錯(cuò)過(guò)的理念逼迫投資機(jī)構(gòu)快買(mǎi)快押。

在資本市場(chǎng)被證偽的市夢(mèng)率，卻在創(chuàng)投市場(chǎng)逐漸壯大?，F(xiàn)在出去交流，如果你問(wèn)創(chuàng)始人的項(xiàng)目盈利預(yù)期，創(chuàng)業(yè)者要么直接說(shuō)不考慮，要么覺(jué)得你不專(zhuān)業(yè)。

市場(chǎng)開(kāi)始推崇一個(gè)理念：對(duì)于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，只要撒開(kāi)腿跑就行，錢(qián)由投資方來(lái)解決。至于賺錢(qián)的事情，未來(lái)做大了總能找到方向。

但是項(xiàng)目做大了，商業(yè)模式就真的可以水到渠成嗎?

2017年市場(chǎng)最火的是摩拜與ofo為代表的共享單車(chē)項(xiàng)目。頂峰期，兩者的日訂單量都超2 000萬(wàn)，市場(chǎng)累計(jì)投放車(chē)量接近400萬(wàn)，幾乎占了90%的市場(chǎng)。這種天之驕子般的項(xiàng)目，在今年是什么結(jié)局?

摩拜27億美元賣(mài)身美團(tuán)，ofo在被收購(gòu)與破產(chǎn)的邊緣徘徊。

即使通過(guò)資本快速堆起來(lái)了龐大規(guī)模，但兩家都沒(méi)找到能支撐自己體量的商業(yè)模式。摩拜被收購(gòu)時(shí)，每個(gè)月要虧掉上億元。ofo為了變現(xiàn)，慌忙間上線(xiàn)的車(chē)身廣告、新聞App甚至進(jìn)行漲價(jià)的舉措，讓自己越來(lái)越被動(dòng)。

從小就“錦衣玉食”的項(xiàng)目們，在商業(yè)的戰(zhàn)場(chǎng)上，不可能上演絕地求生。

今年“跌跌不休”的A股，讓機(jī)構(gòu)喊抄底喊到聲嘶力竭，但流入股市的資本仍在日漸減少。港股、美股的上市潮，更是烘托出一幅又一輪資本寒潮即將到來(lái)的場(chǎng)景。

在生存面前，還做著市夢(mèng)率美夢(mèng)的創(chuàng)業(yè)者與投資者大概都需要醒一醒。回歸用戶(hù)價(jià)值，用市盈率來(lái)討論項(xiàng)目，離掙錢(qián)近一點(diǎn)，這一階段跑得穩(wěn)比跑得快將更加重要。