作者丨Eastland 虎嗅研究總監(jiān)

頭圖丨東方IC

經(jīng)過2015年“世紀(jì)大重組”，李嘉誠家族主要產(chǎn)業(yè)被打包進(jìn)“非地產(chǎn)”和“地產(chǎn)”兩家上市公司，前者是長江和記（00001.HK）、后者是長江實業(yè)（01113.HK）。

“李超人”的商業(yè)版圖

長江和記實業(yè)（以下簡稱長和）旗下業(yè)務(wù)分為五大板塊：

港口及相關(guān)服務(wù)：在26個國家的51個港口擁有288個泊位。2018年吞吐量達(dá)8460萬個標(biāo)準(zhǔn)集裝箱貨柜，365天×24小時，無休無止，每小時完成將近1萬個貨柜。

零售：長和零售部門同屈臣氏旗下門店組成。截至2018年末擁有12個零售品牌，在全球24個市場開設(shè)1.5萬間門店，銷售額折合港幣1690億。

基建：透過長江基建（香港主板上市）涉足世界各地能源、交通、水處理、廢棄物處理等領(lǐng)域大型項目的投資及營運。

能源：透過赫斯基（多倫多上市）在加拿大、美國及亞太地區(qū)進(jìn)行能源投資。

電訊：全球領(lǐng)先的移動運營商，運營主體是歐洲3集團(tuán)及和記電訊香港控股（香港主板上市）。

長江實業(yè)（以下簡稱長實），囊括李氏旗下物業(yè)開發(fā)、物業(yè)投資、物業(yè)管理及相關(guān)金融服務(wù)的各項業(yè)務(wù)，收入主要來自中國內(nèi)地及香港。長實更貼切的名號應(yīng)當(dāng)是“長江物業(yè)”，英文名稱CK Asset Holding Limited就相當(dāng)準(zhǔn)確了。讀者或許不知道，香港上市公司信息披露以英文為準(zhǔn)，中文僅供參考沒有法律效力。

盡管名氣很大，但長實在中國內(nèi)地并非一線房地產(chǎn)開發(fā)商。2018年，長實總收入644.8億港元，相當(dāng)于萬科的19.5%。

長和“盈科而后進(jìn)，放乎四海”

零售是長和旗下第一大板塊，2014年營收1570億港元。2018年，零售收入增至1690億港元，折合人民幣1490億，相當(dāng)于蘇寧的60.8%，但盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過蘇寧。

電訊是第二大板塊，2018年營收863億港元，相當(dāng)于中國移動的10.3%。

排在第三位和第四位的分別是基建、能源，2018年營收分別為647億港元、543億港元。

排在最后的是港口及相關(guān)服務(wù)，2018年收入352億港元。

長和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，五大業(yè)務(wù)在營收中的占比變化緩慢。與2014年相比，占比上升的只有基建板塊，2014年收入454億港元、占比11.2%，2018年收入647億、占比14.3%。能源業(yè)務(wù)收入占比下降2.2個百分點。

盡管旗下各項業(yè)務(wù)增速波動較大，特別是能源、基建兩大業(yè)務(wù)，但長和整體營收增速的波幅相對較小，體現(xiàn)出各項業(yè)務(wù)之間的互補性。

長和有7位執(zhí)行董事、13位非執(zhí)行董事。截至2018年末，20位董事年齡總和達(dá)1465歲，平均年齡73.25歲。最年輕的李澤鉅已經(jīng)54歲，最年長的郭敦禮已經(jīng)92歲。難怪業(yè)務(wù)如此穩(wěn)健，用孟子的“盈科而后進(jìn)，放乎四海”來形容非常貼切。

長實“著陸前滑翔”

與長和的鵬程萬里不同，長實卻是在“收油”、“降低高度”！

2016年，長實收入總額達(dá)到699億港元峰值后開始回落；2017年跌到638億港元，同比下降8.8%；2018年收入總額645億港元，同比微增1.1%。

長實收入來自物業(yè)銷售、物業(yè)租賃、酒店管理及飛機(jī)租賃。2018年，四大業(yè)務(wù)營收503.7億港元，加上攤占合營企業(yè)的141億港元，總收入達(dá)645億港元。

作為開發(fā)商，長實物的主營業(yè)務(wù)自然是物業(yè)銷售。最近三年，長實物業(yè)銷售收入顯著下降，從2016年的568億港元到2018年的348億港元，兩年累積下降38.8%。

長實物業(yè)銷售收入中來自內(nèi)地的份額在60%以上。2018年來自香港和內(nèi)地的收入分別為115億港元和221億港元，另有11.28億港元來自海外（主要是英國）。

值得注意的是，長實賬面已簽訂銷售合同但未確認(rèn)為營收的金額高達(dá)631.2億港元，其中香港、內(nèi)地分別為524億港元和78.6億港元。

2018年財報披露，467.8億港元已簽合約收入將被確認(rèn)為2019財年香港物銷售收入。即便一平方英尺都沒有賣出去，2019年香港物業(yè)銷售收入仍將比2018年增長307%！

截至2018年末，長實在內(nèi)地土地儲備（包括按權(quán)益計算的合作項目）為892萬平米，僅為同期恒大（3.03億平米）、碧桂園（2.41億平米）的零頭。在香港的土地儲備更是只有37.1萬平米。

長實持有用于出租的寫字樓、商場項目屈指可數(shù)。其中長江集團(tuán)中心、華人行、和記大廈、和黃物流中心位于香港，80%以上的租金收入亦來自香港。中環(huán)中心已被作價402億港元出售，于2018年5月完成交割。

截至2018年末，長實在香港持有用于出租的寫字樓、商場總面積約56萬平米，而在內(nèi)地只不到20萬平米（北京東方廣場80萬平米中的一小部分）。

2018年，長實物業(yè)租賃收入69.3億港元，同比下降2.8%。隨著中環(huán)中心被出售，租金收入將進(jìn)一步下降。

除了中環(huán)中心，長實近年較大的出售和收購還有：

2016年出售上海世紀(jì)匯廣場，定價折合港元230億，獲利約116億港元；

2017年3月，171.6億港元收購加拿大一家“熱水爐及相關(guān)服務(wù)”企業(yè);

2017年7月，與關(guān)聯(lián)公司長江基建聯(lián)合收購歐洲能源企業(yè)ista，總代價約合414億港元；

2018年6月收購倫敦物業(yè)，斥資10億英鎊（106億港元）收購一棟120萬平方英尺的甲級寫字樓；

2018年8月，簽署協(xié)議，向關(guān)聯(lián)公司支付96億港元，換取歐洲、澳洲6個基建項目40%的收益權(quán)；

收購資金超過出售套現(xiàn)的部分主要通過發(fā)行票據(jù)募集的資金支付。

六成銷售收入來自內(nèi)地，八成租金來自香港，李嘉誠老本行的國際化不算成功。原因很簡單：到歐美做開發(fā)商賺大錢，沒戲！

國內(nèi)一線房地產(chǎn)商多有“收油”跡象，但恒大、碧桂園是從爬升改為平流層巡航，長實卻關(guān)閉油門、降低高度，狀態(tài)類似著陸前的滑翔。

長和賺錢能力與阿里相當(dāng)

零售業(yè)務(wù)在長和營收中占比很大，但商品銷售利潤率不會太高，EBIDTA利潤率在10%以內(nèi)。2018年，零售業(yè)務(wù)EBIDTA達(dá)162億港元，同比增長9.2%，利潤率為9.6%。

基建是長和旗下利潤率最高的業(yè)務(wù)。2018年基建EBIDTA達(dá)354億港元，利潤率54.7%。

港口業(yè)務(wù)利潤率穩(wěn)中有升。2018年EBIDTA達(dá)134億港元，同比增長6.6%，利潤率38.1%。

能源目前是唯一走下坡路的業(yè)務(wù)。2018年盡管EBITDA同比增長36%，達(dá)到121億港元，但這是相對于2017年低谷的增長，較2014年的144億港元有不小差距。

能源業(yè)務(wù)的利潤率也不算穩(wěn)定，因為國際能源價格是長和左右不了的，只好聽天由命。

電訊業(yè)務(wù)包括歐洲3集團(tuán)及和記電訊香港，2018年EBITDA達(dá)315億港元，是長和旗下第二大賺錢業(yè)務(wù)。

盡管各項業(yè)務(wù)效益存在波動，長和總體盈利能力卻呈穩(wěn)步上升。多元化、全球化、抗周期，長和是成功的典范。

2018年，長和EBITDA達(dá)1050億港元，約合1035億人民幣，與阿里相差無幾！

香港、大陸摘瓜運往歐美

2015年“世紀(jì)大重組”時，李嘉誠旗下資產(chǎn)“脫亞入歐”已基本完成。是以重組后收入的地理分布情況趨于穩(wěn)定，但歐美份額增長、香港及內(nèi)地份額進(jìn)一步下降的走勢依然在持續(xù)。

2015年，長和營收中尚有20.5%來自香港及中國內(nèi)地，而來自歐美的收入占比是44.2%。到2018年，營收中10%來自香港，9%來自中國內(nèi)地，合計占營收的18.4%，來自歐美地區(qū)的收入占營收的59.4%。

EBIDTA的地理分布比營收更“脫亞”，2018年只有3%來自香港，10%來自中國內(nèi)地，合計12.9%，而來自歐美的利潤占比達(dá)64.9%。

到歐美大肆收購的資金來自哪里，不言而喻。

普通市民的身家、生計都在香港。而長和即便在香港一分錢不賺，千億利潤也只損失3%。

一摘香港、二摘中國內(nèi)地，對“超人”來說是“抱蔓歸”的時候了。