隨著各大白酒企業(yè)2022年財(cái)報(bào)的發(fā)布，中國白酒市場的格局也逐漸清晰。在茅臺和五糧液穩(wěn)居前二的背景下，洋河、汾酒、瀘州老窖三家企業(yè)，對“白酒三哥”位置的爭奪也愈發(fā)激烈。

洋河的營收規(guī)模仍然是白酒行業(yè)的第三，超過300億元，但無論是營收還是凈利潤，增速都是三家企業(yè)中最慢的。汾酒如果延續(xù)過去幾年的勢頭，很可能會(huì)在兩年內(nèi)營收超過洋河。

而汾酒和瀘州老窖的財(cái)報(bào)，則呈現(xiàn)出有趣的格局——汾酒已經(jīng)在營收上對瀘州老窖完成超越，但瀘州老窖的凈利潤仍然穩(wěn)壓汾酒一頭。

白酒企業(yè)，尤其是名酒，應(yīng)該追求營收增長，還是提高利潤？汾酒和瀘州老窖的故事，或許能給上市公司和股民帶來一些啟發(fā)。

01、瀘州老窖贏現(xiàn)在，山西汾酒贏未來

股價(jià)，是投資者對企業(yè)前景的預(yù)判。三家公司的市值清晰地展現(xiàn)了投資者的喜好：瀘州老窖雖然營收較低，但市值高達(dá)3135.33億元（截至5月16日收盤，下同），是三家企業(yè)中最高的；山西汾酒以2848.62億元緊隨其后；洋河股份盡管營收最高，凈利潤也超過汾酒，但市值卻僅有2175.79億元，不被股市看好。

難道在白酒這個(gè)行業(yè)，營收規(guī)模就真的不重要嗎？

這句話對，也不對。

在股市中，有一個(gè)與市值掛鉤的重要指標(biāo)，市盈率。簡單來說，一家上市公司的凈利潤乘以市盈率，就是它當(dāng)下的市值。再通俗一點(diǎn)說，一家市盈率為10的企業(yè)，可以幫它的股東在10年的時(shí)間收回購買股份的成本。

當(dāng)然，在A股市場中，幾乎沒有投資者指望依賴分紅來發(fā)家致富，更多的股民，單純地希望股價(jià)上漲。這樣的期望，轉(zhuǎn)化成數(shù)據(jù)，就是市盈率。更高的市盈率，意味著股民對這家公司未來的利潤增長有更大的期望。

對比山西汾酒和瀘州老窖兩家企業(yè)來看，瀘州老窖雖然營收不高，但依靠超過百億的凈利潤獲得了股民的青睞。而山西汾酒雖然股價(jià)不及瀘州老窖，但市盈率略高，可見股民對山西汾酒的未來更加看好。

而汾酒快速增長的營收規(guī)模也給汾酒的利潤增長帶來了更多空間，盡管利潤總額仍然與瀘州老窖存在差距，但山西汾酒的凈利潤同比增長52.36%，超過瀘州老窖。按照這樣的趨勢發(fā)展下去，山西汾酒在凈利潤上超越瀘州老窖，也只是時(shí)間問題。

瀘州老窖近5年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

山西汾酒近5年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

02、香型決定命運(yùn)，清香與濃香之爭

在考量兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，我們應(yīng)該清醒地看到，表面上的數(shù)據(jù)背后，是兩家企業(yè)在發(fā)展歷史、所處區(qū)域、重點(diǎn)市場、香型、市場策略等方面的差異。

山西汾酒和瀘州老窖的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展歷史，很好地展現(xiàn)了中國白酒發(fā)展的兩條路徑之間的差異。

山西汾酒和瀘州老窖都有著悠久的發(fā)展歷史。瀘州老窖的四口國寶窖池建于萬歷元年（1573年），入選首批“國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄”，這也是“國窖1573”的由來；而山西汾酒所在的汾陽，釀酒歷史甚至早于蒸餾酒出現(xiàn)的時(shí)間，更被很多專家認(rèn)為是中國傳統(tǒng)白酒釀造的正宗血脈。

客觀來看，在近20年時(shí)間里，瀘州老窖的發(fā)展比山西汾酒要更加平穩(wěn)，山西汾酒則是在經(jīng)歷了長久的沉寂后，厚積薄發(fā)，隱隱有站穩(wěn)白酒第三的氣勢。

兩家企業(yè)不同命運(yùn)的背后，是清香型和濃香型白酒發(fā)展歷史的縮影。在新中國建立初期，生產(chǎn)力尚不發(fā)達(dá)，純糧釀造的白酒幾乎可以算作奢侈品。而清香型白酒工藝相對簡單，釀造周期短，出酒率也略高于濃香型和醬香型白酒。

這樣的特點(diǎn)，讓清香型白酒在很長一段時(shí)間內(nèi)成為市場主流。

改革開放之后，中國的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，濃香型白酒異軍突起，成為市場的絕對主流。川酒、徽酒、蘇酒，三大濃香型白酒的代表性產(chǎn)區(qū)都涌現(xiàn)出知名白酒，瀘州老窖就是川酒的代表之一。

因此，在中國商業(yè)蓬勃發(fā)展的40多年里，瀘州老窖有著更好的市場潛力。雖然也遇到過波折，但瀘州老窖的發(fā)展還是相對順利，旗艦產(chǎn)品國窖1573也成為市場認(rèn)可的頂級名酒之一。

而汾酒因?yàn)榍逑愕氖轿?，很長時(shí)間里只能靠玻汾、老白汾等相對親民的產(chǎn)品來打北方市場，利潤相對較低，很難獲得更好的發(fā)展。

好在，隨著消費(fèi)者的口味逐漸多元，加上清香型白酒企業(yè)對品質(zhì)的堅(jiān)持和努力，清香型白酒也迎來了回暖。汾酒的復(fù)蘇，離不開自身的選擇和努力，也離不開消費(fèi)者口味的變化。

03、400元VS1000元，民酒與名酒之爭

目前，股民之所以認(rèn)可汾酒的增長潛力，原因不僅僅在數(shù)據(jù)上的高增速，還有對汾酒高端產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展的看好。

實(shí)際上，根據(jù)山西汾酒的財(cái)報(bào)，中高檔白酒已經(jīng)成為營收主力。報(bào)告期內(nèi)，中高檔酒實(shí)現(xiàn)營收189.33億，同比增長39.45%，占比達(dá)到了72.22%。

注：山西汾酒將每升130元以上產(chǎn)品劃分為中高價(jià)酒類，將每升130元以下產(chǎn)品劃分為其他酒類，中高價(jià)白酒為青花汾酒系列、巴拿馬汾酒系列、老白汾酒系列、青享竹葉青等系列。

這樣的中高端產(chǎn)品占比看似很高，但距離瀘州老窖還有不小的差距。根據(jù)瀘州老窖的財(cái)報(bào)，國窖1573、瀘州老窖特曲等為代表的中高檔酒營收221.3億元，占總營收近九成。

這樣的差距，是兩家企業(yè)在發(fā)展思路上的不同導(dǎo)致的。在將國窖1573確立為戰(zhàn)略產(chǎn)品后，瀘州老窖幾乎將所有的資源傾注在這款官方指導(dǎo)價(jià)超過千元的產(chǎn)品上，甚至不惜犧牲當(dāng)時(shí)市場反響同樣不錯(cuò)的頭曲、特曲等產(chǎn)品的市場空間。這樣的投入也換來了足夠的回報(bào)，國窖1573順利打開市場，躋身頂級名酒行列，為瀘州老窖帶來源源不斷的利潤。

而汾酒的復(fù)興，則是由低端市場的常青樹——玻汾開始的。長期以來，玻汾以其百元以下的價(jià)格和出眾的性價(jià)比，吸引了很多消費(fèi)者。

汾酒的復(fù)星路徑，就是以玻汾吸引消費(fèi)者，打出口碑，進(jìn)而讓更多的消費(fèi)者嘗試其中高端產(chǎn)品線，獲得更高的利潤率，最終量變引發(fā)質(zhì)變，成功將青花汾打造成清香型名酒的代表。

從汾酒對外公布的信息中不難看出，汾酒未來一段時(shí)間的發(fā)展，仍然會(huì)以中端和低端產(chǎn)品為戰(zhàn)略核心。

在與投資者的溝通中，汾酒著重提到了兩點(diǎn)：一，在青花系列方面，以青花20汾酒為發(fā)展基準(zhǔn)線，不斷擴(kuò)大青花20市場份額，同時(shí)向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場占有率的重大突破。

二，以玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。玻汾是當(dāng)前百元價(jià)格內(nèi)消費(fèi)者最喜愛的領(lǐng)導(dǎo)品牌，同時(shí)推出更加高端的獻(xiàn)禮版玻汾，抓住消費(fèi)升級帶來的行業(yè)機(jī)會(huì)。

目前青花20的市場價(jià)不到400元，老白汾的價(jià)格在百元以上，玻汾的價(jià)格則不到100元。不難看出，山西汾酒的主力產(chǎn)品，價(jià)位和瀘州老窖仍然有差距。

這也是山西汾酒營收反超，但凈利潤卻和瀘州老窖相差20億元的核心原因。

如果汾酒能將青花汾在500元以上的高端產(chǎn)品打開市場，恐怕它的潛力還不止于3000億市值。

汾酒能成功嗎？