2025年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的演變，為我們研判 2026 年的趨勢(shì)提供了清晰的線索。一方面，弱美元周期下全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來(lái)重估，科技引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性行情凸顯；另一方面，國(guó)內(nèi)外利率、

匯率與資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)日益顯著，政策跨周期調(diào)節(jié)的作用進(jìn)一步深化。2026 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在鞏固復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，迎來(lái)更多的結(jié)構(gòu)性與制度性機(jī)遇。

從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，2025 年國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)出現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，科技行業(yè)漲幅更加顯著。去年以來(lái)，全球主要國(guó)家的資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了不同程度的上升，新興市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出。這背后是弱美元環(huán)境下全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)的典型特征。

因此，我們也能看到亞洲的一些國(guó)家，例如韓國(guó)，去年股市就大幅上漲。全球股票市場(chǎng)體現(xiàn)了兩個(gè)特點(diǎn)，一是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的普漲，在弱美元的環(huán)境下會(huì)推動(dòng)全球權(quán)益市場(chǎng)的走牛。二是科技含量在不斷地提升，科技行業(yè)的上漲比較明顯。這兩大趨勢(shì)在 2026 年有望延續(xù)。

從利率走勢(shì)來(lái)看，2025 年出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。

經(jīng)歷 2023—2024 年利率下行后，2025年在經(jīng)濟(jì)修復(fù)與資本市場(chǎng)活躍的背景下，國(guó)內(nèi)利率出現(xiàn)了波動(dòng)，收益率曲線期限利差走闊。2026 年利率仍有一定的下行空間，全年角度來(lái)看，貨幣政策和總量政策也有一定的空間。

從我國(guó)現(xiàn)在居民和企業(yè)的融資成本看，利率還有一定的下降必要性。房地產(chǎn)今年最重要的工作仍然是去庫(kù)存。去庫(kù)存包括兩個(gè)方面 ：一是政策端工具的運(yùn)用，包括央行保障性住房再貸款、專項(xiàng)債用于收儲(chǔ)等方式 ；二是需求端激勵(lì)引導(dǎo)，發(fā)揮價(jià)格與利率的撬動(dòng)作用，適度下調(diào)貸款利率，可顯著增強(qiáng)政策效果。

降低居民實(shí)際有效利率需財(cái)政、貨幣和金融政策配套協(xié)同。例如財(cái)政可提供貼息支持，央行可下調(diào)基準(zhǔn)利率及 LPR，行業(yè)政策方面則可進(jìn)一步放寬購(gòu)房限制條件，共同形成政策合力。

總體來(lái)看，2026 年的利率市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)“先下后上”的態(tài)勢(shì)。隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步落地，利率水平尤其是長(zhǎng)端利率需向合理區(qū)間回歸，從而有效支撐財(cái)政融資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。

另外，外匯市場(chǎng)也值得關(guān)注。自 2025年 11 月以來(lái)，人民幣匯率明顯走強(qiáng)，盡管去年上半年面臨貶值壓力，但是去年下半年以來(lái)，隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，包括國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，中國(guó)資產(chǎn)吸引力的提升，整個(gè)人民幣匯率表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，不僅對(duì)美元升值，對(duì)歐元、日元等主要貨幣亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

其背后動(dòng)因是多重因素共同作用的結(jié)果。

從資金流動(dòng)視角看，近年來(lái)我國(guó)持續(xù)保持了一個(gè)較大規(guī)模的貿(mào)易順差，累積的實(shí)際結(jié)匯需求較高。2025 年 12 月，單月結(jié)匯凈利潤(rùn)約 900 億美元，為近年最高月度結(jié)匯規(guī)模。這就進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣走強(qiáng)，反映出市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求增加。從金融和經(jīng)濟(jì)的角度看，海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇，特別是近期美債與美股出現(xiàn)顯著震蕩，促使部分避險(xiǎn)資金與配置資金從海

外流向中國(guó)市場(chǎng)。因此在貿(mào)易順差與資本項(xiàng)目?jī)袅魅氲碾p重支撐下，2026 年人民幣匯率預(yù)計(jì)仍將延續(xù)溫和升值趨勢(shì)。

伴隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，全球?qū)θ嗣駧诺男枨笥型M(jìn)一步增加。全球官方儲(chǔ)備中不同貨幣的占比也說(shuō)明了這點(diǎn)。我們可以看到，美元在全球官方儲(chǔ)備中占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而人民幣及其他貨幣占比逐步上升。

最后是黃金方面。近期金價(jià)持續(xù)上漲，反映出其貨幣和信用的雙重屬性。過(guò)去，我們常常關(guān)注黃金的貨幣屬性，但隨著美國(guó)財(cái)政危機(jī)和美國(guó)債務(wù)問(wèn)題頻發(fā)，黃金的信用屬性也在加強(qiáng)。因此，在雙重屬性的推動(dòng)下，黃金的價(jià)值仍然沒(méi)有改變。2026 年，黃金仍具備配置價(jià)值。