應(yīng)對(duì)囚徒式困境，樂(lè)視或?qū)⒂瓉?lái)變局。

早在6月13日，賈躍亭就將樂(lè)視控股的法人代表變?yōu)楸O(jiān)事吳孟，且取代賈躍亭的姐姐賈躍芳成為樂(lè)視控股經(jīng)理，自己專注于汽車。賈躍亭還提名孫宏斌、梁軍、張昭為第三屆非獨(dú)立董事。這意味著，樂(lè)視的權(quán)力層及管理層格局將生變。

7月7日，華中一大型券商人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，樂(lè)視此前加杠桿燒錢模式在危機(jī)面前將止步。從目前賈躍亭提名非獨(dú)立董事看，退居幕后的他可能不會(huì)放棄控股股東之位，但在樂(lè)視大廈整體求生的前提下，樂(lè)視內(nèi)部將會(huì)進(jìn)行整合，一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將被剝離。

“更主要的是樂(lè)視的商業(yè)模式將不會(huì)持續(xù)。”7月8日，一名長(zhǎng)期關(guān)注樂(lè)視的市場(chǎng)人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，賈躍亭描繪的樂(lè)視3000億超級(jí)生態(tài)圈遇到現(xiàn)實(shí)的尷尬，其關(guān)聯(lián)交易備受市場(chǎng)詬病，也將會(huì)隨之調(diào)整。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，孫宏斌已經(jīng)要求從樂(lè)視生態(tài)中割裂出經(jīng)營(yíng)狀況較好的上市部分，嚴(yán)堵上市部分和其他資產(chǎn)之間的資金輸送。

上述券商人士認(rèn)為，未來(lái)，不管樂(lè)視姓孫還是姓賈，從各方共同利益出發(fā)，從樂(lè)視生態(tài)中將上市部分資產(chǎn)切割出來(lái)將是唯一選擇。

融創(chuàng)或?qū)嵸|(zhì)性接盤

樂(lè)視變局已箭在弦上，通過(guò)戰(zhàn)略投資潛伏的融創(chuàng)或?qū)嵸|(zhì)性接盤。

有專門進(jìn)行公司研究的人士分析稱，要擺脫如今的困境，需要引進(jìn)強(qiáng)有力的管理資源，這一管理資源須具有提升樂(lè)視網(wǎng)與金融機(jī)構(gòu)及交易伙伴深度合作關(guān)系能力，也就是處理好銀行擠兌、供應(yīng)商討債等棘手之事，從而化解樂(lè)視帝國(guó)的此次債務(wù)危機(jī)。從這一目的看，孫宏斌成為董事長(zhǎng)的可能性較大，而從樂(lè)視網(wǎng)的股權(quán)角度看，其出任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)的可能性也較大。

根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公告，孫宏斌為融創(chuàng)中國(guó)控股股東，現(xiàn)任融創(chuàng)中國(guó)董事會(huì)主席、執(zhí)行董事。截至目前，孫宏斌未持有樂(lè)視網(wǎng)股票，但其為樂(lè)視網(wǎng)第二大股東天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司實(shí)控人。根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2017年一季報(bào)，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司持有樂(lè)視網(wǎng)比例為8.56%。

此外，目前，樂(lè)視網(wǎng)將作價(jià)98億元收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)100%股權(quán)事宜仍在推進(jìn)。根據(jù)最新的工商資料，在樂(lè)視影業(yè)的股東中，天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司位列第二大股東，持股比為21%。樂(lè)視影業(yè)的第一大股東，樂(lè)視控股的持股比為21.8%，僅比天津嘉睿多了0.81%。此外，樂(lè)視控股將其在樂(lè)視影業(yè)的99.94%的股權(quán)質(zhì)押給二股東的實(shí)際控制方融創(chuàng)。從目前來(lái)看，贖回的可能性不大。這樣一來(lái)，如果此次并購(gòu)成功，孫宏斌在樂(lè)視網(wǎng)的持股比又將上升。

當(dāng)然，從目前已經(jīng)提名的樂(lè)視網(wǎng)的董事會(huì)成員看，樂(lè)視團(tuán)隊(duì)占絕大多數(shù)。上述人士稱，也不排除梁軍等接任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)之職的可能性。

從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額4年間增長(zhǎng)361倍

伴隨著樂(lè)視變局，賈躍亭的超級(jí)生態(tài)圈也將迎來(lái)變革。

樂(lè)視網(wǎng)2016年財(cái)報(bào)顯示，其旗下有15家子公司、3家聯(lián)營(yíng)企業(yè)，賈躍亭控制的還有68家關(guān)聯(lián)公司，形成一個(gè)迷魂陣般的版圖。

然而，樂(lè)視生態(tài)圈是將樂(lè)視控股旗下的眾多子公司納入其中，樂(lè)視網(wǎng)的部分資金通過(guò)關(guān)聯(lián)交易流向各生態(tài)子公司。它們之間“互相捧場(chǎng)”，塑造出一種各個(gè)業(yè)務(wù)都欣欣向榮發(fā)展景象，從而帶動(dòng)財(cái)務(wù)上的數(shù)字快速上升。

縱觀近幾年樂(lè)視的關(guān)聯(lián)交易看，其增速堪稱極速。

2013年至2016年，樂(lè)視網(wǎng)向關(guān)聯(lián)方銷售1115.09萬(wàn)元、5849.09萬(wàn)元、16.38億元、128.68億元，近兩年呈現(xiàn)飆升之勢(shì)。同期對(duì)應(yīng)的從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的數(shù)據(jù)為2065萬(wàn)元、7932.27萬(wàn)元、27.1億元、74.98億元，增幅也是驚人。短短4年間，樂(lè)視網(wǎng)向關(guān)聯(lián)方銷售金額猛增1153倍，從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額增長(zhǎng)361倍。

中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)系一教授告訴長(zhǎng)江商報(bào)記者，交聯(lián)交易占比過(guò)大，極易滋生利益輸送與業(yè)績(jī)?cè)旒佟?/p>

年報(bào)顯示，去年，樂(lè)視網(wǎng)營(yíng)業(yè)總收入219.87億元，同比增長(zhǎng)68.91%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5.54億元，同比小幅下滑3.19%。單純從數(shù)據(jù)上看，在宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期，樂(lè)視網(wǎng)的業(yè)績(jī)還算不錯(cuò)。然而，細(xì)究其營(yíng)收構(gòu)成等指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視網(wǎng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。

去年，樂(lè)視集團(tuán)合并報(bào)表營(yíng)業(yè)收入219.51億元，關(guān)聯(lián)方占了117.85億元，占營(yíng)業(yè)收入的54.43%，涉及22家管理企業(yè)。而在樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入中，從關(guān)聯(lián)方購(gòu)進(jìn)的商品和服務(wù)達(dá)到74.98億元，超過(guò)營(yíng)收的三成多，同比增加47.88億。

在樂(lè)視網(wǎng)的應(yīng)收賬款中，去年底為86.86億元，同比增加53.26億元，其中，關(guān)聯(lián)方中就增加了34.44億元，以致當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為虧損10.68億億元，同比變動(dòng)-221.97%。而在38億元應(yīng)收賬款中，就是樂(lè)視29家關(guān)聯(lián)公司欠下的。這意味著去年樂(lè)視網(wǎng)雖然賬面上有5.54億元的凈利潤(rùn)，但只是賬面的數(shù)據(jù)，如果關(guān)聯(lián)方巨額欠款不能按時(shí)甚至收不回，樂(lè)視網(wǎng)就會(huì)陷入虧損。

“賈躍亭構(gòu)筑的樂(lè)視超級(jí)生態(tài)圈閉環(huán)只是理論上的。”一長(zhǎng)期關(guān)注樂(lè)視的人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，樂(lè)視體系中，除了樂(lè)視網(wǎng)，其他生態(tài)多停留在講故事狀態(tài)，且都處在投入期，在這種情況下，樂(lè)視借助關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行體系內(nèi)大循環(huán)，通過(guò)上市體系融資輸血各關(guān)聯(lián)生態(tài)，導(dǎo)致樂(lè)視大體系資金鏈緊繃，資金鏈條上一個(gè)環(huán)節(jié)脫節(jié)，就出現(xiàn)整座大廈將傾的風(fēng)險(xiǎn)。

“要生存就要進(jìn)行

資產(chǎn)切割和剝離”

樂(lè)視要想求生，切割樂(lè)視生態(tài)或是上策。

“直到目前，尚不清楚樂(lè)視的資金缺口有多大。”上述關(guān)注樂(lè)視的人士認(rèn)為，在銀行催債、供應(yīng)商討債、資產(chǎn)凍結(jié)、高管離職、裁減員工等危機(jī)面前，樂(lè)視最要緊的是保住有盈利能力及盈利前景的生態(tài)，將其從樂(lè)視生態(tài)圈中切割出來(lái)，同時(shí)，將那些仍需要大量投入、盈利前景不明的生態(tài)或轉(zhuǎn)讓出售甚至破產(chǎn)。

針對(duì)樂(lè)視的現(xiàn)狀，知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀也認(rèn)為，樂(lè)視要生，就要進(jìn)行資產(chǎn)切割和剝離。在其看來(lái)，樂(lè)視最重要的兩塊資產(chǎn)就是樂(lè)視網(wǎng)和樂(lè)視影業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)，這兩塊資產(chǎn)都會(huì)落入融創(chuàng)手中，其路徑是孫宏斌先進(jìn)入樂(lè)視網(wǎng)董事會(huì)，擔(dān)任董事長(zhǎng)，然后孫宏斌控制住樂(lè)視網(wǎng)。至于樂(lè)視影業(yè)，基于樂(lè)視控股已將其持有的樂(lè)視影業(yè)99.94%股權(quán)質(zhì)押給了融創(chuàng)，且融創(chuàng)與樂(lè)視控股在樂(lè)視影業(yè)的持股比僅有0.81%的差距。

其實(shí)，在賈躍亭一步步喪失對(duì)樂(lè)視的控制權(quán)之時(shí)，孫宏斌的話語(yǔ)權(quán)卻在不斷擴(kuò)大。

對(duì)此，孫宏斌曾在融創(chuàng)中國(guó)股東大會(huì)上表示，他不會(huì)取代賈躍亭，也取代不了。但孫宏斌又稱，樂(lè)視治理結(jié)構(gòu)和管理體系的改善，是寫在投資合同里的，包括委任CEO也是之前就約定好，是融創(chuàng)可以和應(yīng)該做的。

“保住上市資產(chǎn)，切割風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是上上策。”一券商人士說(shuō)，風(fēng)波過(guò)后，隨著孫宏斌控制自己的投資或入主樂(lè)視網(wǎng)，解決好銀行擠兌、供應(yīng)商追債等事件，未來(lái)樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)會(huì)上升，這不僅對(duì)賈躍亭，對(duì)金融機(jī)構(gòu)等利益各方都是一個(gè)好的結(jié)局。