若讓我設(shè)想未來(lái)金融該如何運(yùn)行，我無(wú)疑會(huì)引入數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)，因?yàn)樗鼈兡軒?lái)諸多優(yōu)勢(shì)：全天候可用、即時(shí)結(jié)算、無(wú)須許可公平準(zhǔn)入、全球流動(dòng)性、資產(chǎn)可組合性，以及公開透明等。

這一設(shè)想中的未來(lái)金融世界，自2008年由中本聰在比特幣白皮書中提出后，正在通過(guò)“代幣化”的方式逐步構(gòu)建，并有望在未來(lái)通過(guò)PayFi（支付金額）實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。

如今，底層區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展和代幣化浪潮的到來(lái)，都表明數(shù)字貨幣最大的機(jī)遇在于與區(qū)塊鏈結(jié)合，形成一套全新的支付方式。這一革命性的范式轉(zhuǎn)變，預(yù)示著人們將擺脫傳統(tǒng)金融體系的束縛，繞過(guò)復(fù)雜且過(guò)時(shí)的結(jié)算系統(tǒng)，擁抱數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)帶來(lái)的種種可能。

因此，本文結(jié)合我對(duì)Web3支付、RWA（真實(shí)世界貨幣）代幣化及金融貨幣體系的有限認(rèn)知，梳理了比特幣的宏偉愿景、代幣化浪潮的發(fā)展脈絡(luò)，展望了PayFi如何落地、如何開啟Web3支付的新篇章。

Web3支付概述

支付與支付系統(tǒng)

傳統(tǒng)支付是指付款人向收款人轉(zhuǎn)移貨幣或債權(quán)的行為，是信息流和資金流相互匹配，完成錢貨交割的過(guò)程。支付的本質(zhì)是價(jià)值轉(zhuǎn)移。

支付系統(tǒng)是指在多個(gè)交易參與方之間，為交易支付的清算和結(jié)算而制定的一組工具、流程和規(guī)則。這種支付金融基礎(chǔ)設(shè)施通常分為“前端”（處理支付交易的信息流）和“后端”（處理支付交易的資金流）。

傳統(tǒng)支付的過(guò)程復(fù)雜，更不用說(shuō)在全球化背景下的跨境支付。于是，隨著以比特幣為代表，號(hào)稱“超主權(quán)數(shù)字貨幣”的加密貨幣的興起，私營(yíng)部門發(fā)行的穩(wěn)定幣及各國(guó)央行發(fā)行的央行數(shù)字貨幣（CBDC）等代幣化貨幣不斷探索，新的貨幣形態(tài)和新的貨幣流通方式正在產(chǎn)生。

架構(gòu)在區(qū)塊鏈上的Web3支付，正是這種新的貨幣形態(tài)和新的貨幣流通方式運(yùn)行機(jī)制的載體。區(qū)塊鏈將數(shù)字貨幣嵌入Web3價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)，作為貨幣結(jié)算的底層架構(gòu)，使其能像早期互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代在線傳輸數(shù)據(jù)一樣傳輸價(jià)值。

更重要的是，數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)通過(guò)代幣化的方式，能以唯一（或不可替代）的數(shù)字形式在Web3價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)上表示現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)?；趨^(qū)塊鏈原子交換的屬性，數(shù)字貨幣與表示現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的Token代幣可迅速開辟一個(gè)在任何地方、任何人都可以隨時(shí)參與的資產(chǎn)購(gòu)買、出售、融資和交易的自由市場(chǎng)。

區(qū)塊鏈本身的構(gòu)造初始就是用于解決支付清算的最終一致性問(wèn)題。構(gòu)建在區(qū)塊鏈上的數(shù)字貨幣，能發(fā)揮出區(qū)塊鏈技術(shù)帶來(lái)的即時(shí)結(jié)算、全天候可用、交易低成本等優(yōu)勢(shì)，以及數(shù)字貨幣本身的可編程性、互操作性、與DeFi（去中心化金融）可組合性帶來(lái)的無(wú)限可能，這些都是傳統(tǒng)金融支付體系難以企及的。

“老舊”基礎(chǔ)設(shè)施，迫切需求Web3支付

要理解Web3支付的根本驅(qū)動(dòng)力，需了解支付的歷史背景。如今的支付通路和信息傳遞協(xié)議構(gòu)成了全球支付的網(wǎng)絡(luò)—國(guó)際收付清算體系，它使我們能跨地域、跨時(shí)區(qū)進(jìn)行大規(guī)模交易，并且確保支付相對(duì)暢通。

然而，50多年前構(gòu)建的全球支付基礎(chǔ)設(shè)施已顯得過(guò)時(shí)且割裂分散，存在諸多痛點(diǎn)：中介機(jī)構(gòu)多、缺乏標(biāo)準(zhǔn)化流程和格式、需手動(dòng)封閉處理、缺乏透明度、成本高且結(jié)算時(shí)間長(zhǎng)。

可見(jiàn)，現(xiàn)有支付網(wǎng)絡(luò)難以滿足人們想隨心所欲支付的需求，而數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)搭建的支付網(wǎng)絡(luò)—Web3支付通路，可滿足日益全球化背景下人們的需求，是解決跨境支付等挑戰(zhàn)的理想方案：

1.即時(shí)結(jié)算：區(qū)塊鏈路徑的支付可在全球范圍內(nèi)即時(shí)地結(jié)算交易。

2.降低成本：消除了各種中介機(jī)構(gòu)且擁有優(yōu)越的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，可降低成本。

3.公開透明：區(qū)塊鏈可跟蹤資金流動(dòng)，減少對(duì)賬的管理費(fèi)用。

4.全球可觸達(dá)：任何有互聯(lián)網(wǎng)連接的人都可以輕松訪問(wèn)。

總而言之，Web3支付通道能解決傳統(tǒng)支付結(jié)算慢、成本高、對(duì)部分地區(qū)不兼容等問(wèn)題。

Web3支付堆棧

近距離觀察Web3支付時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其主要存在四層技術(shù)堆棧。

1.區(qū)塊鏈結(jié)算層

區(qū)塊鏈的天然稟賦就是金融基礎(chǔ)設(shè)施。區(qū)塊鏈將作為支付交易的底層基礎(chǔ)設(shè)施，Layer 1區(qū)塊鏈及通用Layer 2環(huán)境都在向市場(chǎng)出售區(qū)塊空間，它們?cè)谒俣?、成本、可擴(kuò)展性、安全性、分布渠道等多方面展開競(jìng)爭(zhēng)，支付用例將成為區(qū)塊空間的重要消耗者。

2.資產(chǎn)發(fā)行人

資產(chǎn)發(fā)行人是負(fù)責(zé)創(chuàng)建、維護(hù)和贖回支付媒介的實(shí)體。以穩(wěn)定幣發(fā)行人為例，其通常采用類似銀行的資產(chǎn)負(fù)債表驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式：吸收客戶存款并將其投資于美國(guó)國(guó)債等收益更高的資產(chǎn)，然后發(fā)行穩(wěn)定幣作為負(fù)債，從利差或凈息差中獲利。

3.貨幣承兌（出入金）

貨幣承兌提供商在提高穩(wěn)定幣等作為金融交易、支付媒介主要工具的可用性和采用率方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，促進(jìn)了Web3支付的大規(guī)模應(yīng)用普及。它們充當(dāng)技術(shù)層，將區(qū)塊鏈上的數(shù)字貨幣與傳統(tǒng)銀行賬戶內(nèi)的法定貨幣連接起來(lái)。其商業(yè)模式往往是流量驅(qū)動(dòng)，從流經(jīng)平臺(tái)的美元數(shù)量中獲取少量傭金。

4.前端應(yīng)用程序

前端應(yīng)用程序是Web3支付堆棧中面向客戶的軟件，它為用戶提供支持Web3支付的用戶界面，并利用堆棧的其他部分實(shí)現(xiàn)此類交易。其業(yè)務(wù)模式各不相同，但往往是平臺(tái)費(fèi)加上通過(guò)前端交易量產(chǎn)生的流量驅(qū)動(dòng)費(fèi)用的組合。

Web3支付的多重屬性

Web3支付基于數(shù)字貨幣本身的Token屬性和所依托的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施特性，不能只簡(jiǎn)單將其理解為一種新的支付方式。例如，基于比特幣區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建出來(lái)的比特幣就具有多維屬性，它不僅是一種支付方式和交易媒介，還是一種價(jià)值儲(chǔ)存手段和金融基礎(chǔ)設(shè)施，在交易中也能作為貨幣的記賬單位來(lái)標(biāo)記價(jià)值。

所以，理解Web3支付需結(jié)合支付代幣屬性和區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)屬性，看其如何降本增效、如何構(gòu)建新商業(yè)模式。就像理解美元支付不能僅看美元本身，還要看到整體龐大的美元支付清結(jié)算網(wǎng)絡(luò)一樣。

從比特幣電子現(xiàn)金伊始

中介信任體系崩塌

現(xiàn)金支付是較為“古老”的交易方式，雖無(wú)延遲、無(wú)第三方干預(yù)，但隨著通信技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)金交易難以滿足多樣化支付需求。于是，中介支付應(yīng)運(yùn)而生。

中介支付需要可信第三方（如銀行、Paypal等支付服務(wù)商）為人們提供如信用卡、銀行電匯、跨境轉(zhuǎn)賬等創(chuàng)新支付方式。這種中介交易模式雖能提供一些便利，但也存在諸多缺陷，如產(chǎn)生不必要的交易成本、交易可逆、中心化作惡，以及人們需充分信任交易第三方等。

2008年，中本聰發(fā)布比特幣白皮書，提出了點(diǎn)對(duì)點(diǎn)電子現(xiàn)金支付系統(tǒng)的設(shè)想，即通過(guò)結(jié)合多種創(chuàng)新科技和對(duì)社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系的變革設(shè)計(jì)，希冀改變以傳統(tǒng)銀行為核心的中心化金融體系，解決中心化信任問(wèn)題，為用戶提供安全、便捷、低成本的支付方式。

要知道，銀行并非只為客戶提供儲(chǔ)蓄現(xiàn)金服務(wù)，還會(huì)通過(guò)出借人們的積蓄購(gòu)買政府債券或其他投資來(lái)獲取收益。若銀行放貸過(guò)多，無(wú)法維持足夠的流動(dòng)性來(lái)兌現(xiàn)贖回，就會(huì)面臨倒閉破產(chǎn)，如全美第16大銀行—硅谷銀行、Signature Bank、Silvergate Bank的崩塌。

區(qū)塊鏈重構(gòu)信任

為避免信任的黑箱、資金托管的不確定性以及中介第三方崩塌的風(fēng)險(xiǎn)，中本聰在證明和驗(yàn)證的基礎(chǔ)上構(gòu)建了比特幣。它采用分布式賬本，通過(guò)非對(duì)稱加密技術(shù)并結(jié)合共識(shí)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)去中心化的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，免除了可信第三方的必要性，使網(wǎng)絡(luò)上的每個(gè)成員在不需要彼此信任的前提下，就能驗(yàn)證每一筆交易的真實(shí)性。

只有充分驗(yàn)證，才能完全消除對(duì)信任的依賴問(wèn)題。

區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N強(qiáng)大的技術(shù)，它是一個(gè)共享的、受信任的、公共的賬本，任何人都可以檢查賬本，但任何人都無(wú)法控制它。區(qū)塊鏈系統(tǒng)的參與者共同維護(hù)賬本的更新，即根據(jù)嚴(yán)格的規(guī)則進(jìn)行修改；比特幣的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)可以防止交易的雙重支付，并對(duì)賬本持續(xù)保持跟蹤。

比特幣與支付

如今金融格局變革顯著，近年已出現(xiàn)可以承載“支付級(jí)別規(guī)模”的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，使基于區(qū)塊鏈的支付愈發(fā)可行且廣受歡迎。隨著以比特幣為代表的數(shù)字貨幣的普及，以及數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)逐步被華爾街傳統(tǒng)金融接納，比特幣電子現(xiàn)金的概念正在變成現(xiàn)實(shí)。

比特幣白皮書中的宏大愿景，已在如今的底層區(qū)塊鏈技術(shù)設(shè)施中得到滿足—Web3支付能夠?qū)崿F(xiàn)即時(shí)結(jié)算、全球準(zhǔn)入的功能。另外，穩(wěn)定幣的大規(guī)模現(xiàn)實(shí)用例也表明，數(shù)字貨幣最大的機(jī)會(huì)不是將其單純視為數(shù)字貨幣，而是與區(qū)塊鏈結(jié)合形成全新支付方式。

代幣化的浪潮已至

盡管比特幣最初被定位為電子現(xiàn)金，但人們期待它能成為新的全球貨幣，承擔(dān)起貨幣的三大職能—交易媒介（如用比特幣來(lái)購(gòu)買商品和服務(wù)）、價(jià)值存儲(chǔ)（投資比特幣以獲得長(zhǎng)期收益）、記賬單位（為商品和服務(wù)的價(jià)值定價(jià)）。

以比特幣為代表的加密貨幣，在價(jià)值存儲(chǔ)對(duì)抗全球通脹方面優(yōu)勢(shì)凸顯，但因價(jià)格波動(dòng)大，不適合作為支付記賬單位。因此誕生了以穩(wěn)定幣為代表的代幣化貨幣，它們通常與法定貨幣（如美元）按1:1的比例錨定，作為區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上新的交易媒介，旨在通過(guò)保持穩(wěn)定價(jià)值來(lái)解決商品和服務(wù)的支付記賬問(wèn)題，并在Web3支付市場(chǎng)得到大規(guī)模應(yīng)用。

什么是代幣化？

“代幣化”是指利用區(qū)塊鏈技術(shù)，將實(shí)物資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、藝術(shù)品）或金融資產(chǎn)（如股票、債券）的所有權(quán)或收益權(quán)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣的技術(shù)過(guò)程，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)數(shù)字化、可編程化及高效流通。

該過(guò)程產(chǎn)生的“代幣”，是記錄在區(qū)塊鏈可編程平臺(tái)上、可供交易的所有權(quán)憑證，幫助確保資產(chǎn)的真實(shí)性和可追溯性。代幣不僅是數(shù)字憑證，還集成了管理底層資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)則和邏輯，具有可編程、可定制的特點(diǎn)，可滿足個(gè)性化場(chǎng)景與監(jiān)管合規(guī)要求。

代幣化能夠使資產(chǎn)獲得數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)帶來(lái)的巨大潛力。其廣義優(yōu)勢(shì)包括區(qū)塊鏈的優(yōu)勢(shì)（全天候可用、數(shù)據(jù)可用性、即時(shí)原子結(jié)算等）和代幣本身的優(yōu)勢(shì)（可編程性、可組合性、接入DeFi的能力等）。

當(dāng)資產(chǎn)代幣化大規(guī)模推進(jìn)時(shí)，以下優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)凸顯：

1.提高資本效率

代幣化可以顯著提升資產(chǎn)在市場(chǎng)上的資本效率。例如，代幣化后的回購(gòu)交易或貨幣市場(chǎng)基金的贖回可實(shí)現(xiàn)T+0即時(shí)完成，而傳統(tǒng)的結(jié)算時(shí)間為T+2。在高利率市場(chǎng)環(huán)境下，縮短結(jié)算時(shí)間可節(jié)省大量資金。

2.節(jié)省運(yùn)營(yíng)成本

資產(chǎn)的可編程性成為另一個(gè)節(jié)省成本的來(lái)源，特別是對(duì)于服務(wù)或發(fā)行往往高度依賴人工操作、容易出錯(cuò)且涉及眾多中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)類別。這類資產(chǎn)通常涉及定制結(jié)構(gòu)、不精確的利息計(jì)算和息票支付支出，若將利息計(jì)算和票息支付等操作嵌入代幣的智能合約中，使之自動(dòng)化，便能大幅降低成本。當(dāng)然，通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)自動(dòng)化，還可以降低證券借貸和回購(gòu)交易等服務(wù)的成本。

3.無(wú)須許可訪問(wèn)

代幣化無(wú)須許可的準(zhǔn)入門檻結(jié)合代幣碎片化（即將所有權(quán)劃分為更小的份額，降低投資門檻）特性，可提高資產(chǎn)流動(dòng)性，但前提是代幣化市場(chǎng)能夠得到普及。

在某些資產(chǎn)類別中，通過(guò)智能合約簡(jiǎn)化密集型手動(dòng)流程可以大幅提高單位經(jīng)濟(jì)效益，從而為較小體量的投資者提供服務(wù)。不過(guò)，投資的獲取可能受到監(jiān)管限制，許多代幣化資產(chǎn)可能僅提供給合格的投資者。

4.增強(qiáng)合規(guī)性、可審計(jì)性和透明度

當(dāng)前的合規(guī)系統(tǒng)通常依賴于手動(dòng)檢查和追溯分析。資產(chǎn)發(fā)行人可以通過(guò)將特定的合規(guī)相關(guān)操作嵌入到代幣化資產(chǎn)中，實(shí)現(xiàn)合規(guī)性檢查的自動(dòng)化。此外，基于區(qū)塊鏈系統(tǒng)的24/7數(shù)據(jù)可用性為簡(jiǎn)化合并報(bào)告、不可變記錄保存和實(shí)時(shí)可審計(jì)創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

5.更便宜、更靈活的基礎(chǔ)設(shè)施

區(qū)塊鏈本質(zhì)上是開源的，從事Web3支付的業(yè)務(wù)主體可直接選擇在公共無(wú)許可的區(qū)塊鏈或公共/私有混合的區(qū)塊鏈上運(yùn)營(yíng)。這些區(qū)塊鏈技術(shù)上的創(chuàng)新能夠輕松快速地被采用，從而進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本。

大規(guī)模采用的臨界點(diǎn)

資產(chǎn)數(shù)字化能夠隨著技術(shù)的成熟和可衡量的經(jīng)濟(jì)效益而全面鋪開，但資產(chǎn)代幣化的大規(guī)模廣泛采用并不會(huì)一蹴而就。其中最具挑戰(zhàn)性的一點(diǎn)是，金融服務(wù)行業(yè)受到嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)傳統(tǒng)金融的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行改造需要整個(gè)價(jià)值鏈上所有“玩家”的參與。

盡管如此，代幣化的第一波浪潮已至，這主要得益于目前高利率環(huán)境下的投資回報(bào)和現(xiàn)有規(guī)模的實(shí)際用例驅(qū)動(dòng)（如穩(wěn)定幣、代幣化美債）。2024年初，Blackrock（貝萊德）的CEO Larry Fink（拉里·芬克）強(qiáng)調(diào)了代幣化對(duì)未來(lái)金融的重要性，認(rèn)為金融服務(wù)的下一步是金融資產(chǎn)代幣化。國(guó)際清算銀行（BIS）研報(bào)也關(guān)注代幣化，稱其是數(shù)字化后邁向飛躍的關(guān)鍵，將改變中介機(jī)構(gòu)服務(wù)方式，增強(qiáng)貨幣和金融體系能力，并構(gòu)建新經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

代幣化資產(chǎn)流動(dòng)只是代幣化這一嶄新領(lǐng)域的開始。區(qū)塊鏈?zhǔn)宫F(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（如房屋、汽車、客戶忠誠(chéng)度積分、股票證書等）能夠以具有唯一標(biāo)識(shí)的數(shù)字代幣形式在線呈現(xiàn)，用戶可以在數(shù)字錢包中在線追蹤、轉(zhuǎn)移和存儲(chǔ)相應(yīng)資產(chǎn)的所有權(quán)證明。通過(guò)將資產(chǎn)的所有權(quán)以數(shù)字貨幣的形式嵌入Web3價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)，可能開辟一個(gè)新的未來(lái)—幾乎任何東西都可以在任何時(shí)間與地點(diǎn)標(biāo)記、融資和交易，無(wú)須傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)。

代幣化貨幣—新的貨幣流通方式

目前，貨幣形式依然是由國(guó)家信用擔(dān)保的法幣信任貨幣主導(dǎo)。而Web3支付所依托的穩(wěn)定幣、代幣化存款、央行數(shù)字貨幣（CBDC）等數(shù)字貨幣，都是貨幣被代幣化后的一種表現(xiàn)形式，是基于區(qū)塊鏈的新的貨幣流通方式，而非新的貨幣創(chuàng)造方式。

1.央行數(shù)字貨幣（CBDC）

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將CBDC定義為“由某一司法轄區(qū)的貨幣當(dāng)局發(fā)行的主權(quán)貨幣的數(shù)字表示，出現(xiàn)在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方”。CBDC的設(shè)計(jì)各異，比如為金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的大規(guī)模銀行間交易的批發(fā)CBDC和為公眾使用的零售CBDC，后者旨在替代傳統(tǒng)現(xiàn)金支付，以數(shù)字現(xiàn)金的方式進(jìn)行現(xiàn)代化支付。

在國(guó)際清算行銀行與各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及頭部私營(yíng)部門的26個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目中，有15個(gè)專注于探索CBDC和數(shù)字貨幣，這反映出全球?qū)@一發(fā)展趨勢(shì)的認(rèn)可。

2.代幣化存款（Tokenized Deposit）

代幣化存款是基于區(qū)塊鏈發(fā)行的商業(yè)銀行存款的數(shù)字憑證，結(jié)合了銀行存款的特點(diǎn)（熟悉性和可靠性）與區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢(shì)（可編程性、即時(shí)結(jié)算等）。它可以按照銀行常規(guī)存款的運(yùn)作方式設(shè)計(jì)，即作為發(fā)行人的負(fù)債，不可直接轉(zhuǎn)讓，中央銀行提供的清算流動(dòng)性保障支付功能正常運(yùn)行。

代幣化存款很可能成為傳統(tǒng)銀行金融體系中應(yīng)用層面的創(chuàng)新基石，為傳統(tǒng)銀行金融行業(yè)的業(yè)務(wù)提供創(chuàng)新動(dòng)能。

以Visa的代幣化存款為例，其實(shí)現(xiàn)了支付過(guò)程的端到端原子結(jié)算，展示出提高現(xiàn)有結(jié)算流程效率以及支持應(yīng)用創(chuàng)新的潛力。

首先，代幣化存款能夠充分利用區(qū)塊鏈統(tǒng)一賬本的優(yōu)勢(shì)，降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)即時(shí)結(jié)算，提高資金中轉(zhuǎn)效率。如銀行間的收單行—商戶結(jié)算中，現(xiàn)有流程需耗時(shí)數(shù)小時(shí)至一天，商戶缺乏結(jié)算狀態(tài)實(shí)時(shí)可見(jiàn)性。而代幣化e-HKD（電子港元）和Visa解決方案使結(jié)算幾乎實(shí)時(shí)進(jìn)行，商戶可實(shí)時(shí)收到通知，便于對(duì)賬，減少爭(zhēng)議風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，區(qū)塊鏈的不可篡改性還提供了防篡改的審計(jì)記錄，增強(qiáng)了結(jié)算過(guò)程的整體透明度和信任度。

其次，架構(gòu)在區(qū)塊鏈上的代幣化存款能夠作為交易媒介，與其他類別的鏈上代幣化資產(chǎn)（如不動(dòng)產(chǎn)、證券、商品等）實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈原子結(jié)算功能，實(shí)時(shí)交易、即時(shí)結(jié)算。這個(gè)邏輯還適用于抵押、質(zhì)押等業(yè)務(wù)。

最后，代幣化存款可以通過(guò)智能合約實(shí)現(xiàn)代幣的可編程性，進(jìn)一步增強(qiáng)支付功能，使交易雙方之間的結(jié)算更高效，減少潛在中介數(shù)量。

3.穩(wěn)定幣（Stablecoin）

穩(wěn)定幣是一種與法定貨幣（通常是美元）錨定的代幣化貨幣（數(shù)字貨幣），旨在保持價(jià)格穩(wěn)定，避免加密貨幣的波動(dòng)性。這種特性使得穩(wěn)定幣成為一種重要的金融工具以及交易媒介，在加密資產(chǎn)交易結(jié)算、跨境支付、國(guó)際貿(mào)易等方面作用顯著。目前，法幣穩(wěn)定幣占據(jù)著90%以上的穩(wěn)定幣市場(chǎng)。

（1）穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)爆發(fā)式增長(zhǎng)

SoSoValue數(shù)據(jù)顯示，截至2024年7月，約有1 650億美元的代幣化貨幣以穩(wěn)定幣的形式流通；據(jù)Coinmetrics數(shù)據(jù)，2023年穩(wěn)定幣總交易量達(dá)近7萬(wàn)億美元，其中USDT（泰達(dá)幣）約占2/3。

穩(wěn)定幣正在全球范圍內(nèi)經(jīng)歷爆發(fā)式崛起，這顯然是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定幣交易量逐年同比增長(zhǎng)約3.5倍。截至2024年5月的12個(gè)月內(nèi)，由消費(fèi)者和企業(yè)直接發(fā)起的穩(wěn)定幣交易量（不包括自動(dòng)化高頻交易、大量機(jī)構(gòu)資金流動(dòng)、智能合約操作等）達(dá)到2.5萬(wàn)億美元，是2023年P(guān)ayPal全年交易量的1.5倍，這相當(dāng)于印度或英國(guó)的GDP。

（2）穩(wěn)定幣的優(yōu)勢(shì)

法幣穩(wěn)定幣能夠保持較低的日常波動(dòng)，同時(shí)提供區(qū)塊鏈的優(yōu)勢(shì)—高效、經(jīng)濟(jì)且全球通用。這種特征使其成為Web3支付的主要交易媒介，以及商品和服務(wù)的記賬單位。此外，與美元錨定的特質(zhì)也使其體現(xiàn)出獨(dú)特價(jià)值。

①緩解貨幣貶值的壓力—價(jià)值存儲(chǔ)

貨幣波動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。1992—2022年，17個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家因貨幣波動(dòng)損失1.2萬(wàn)億美元，平均占GDP的9.4%。而美元穩(wěn)定幣提供與美元掛鉤的穩(wěn)定價(jià)值，可幫助應(yīng)對(duì)貨幣波動(dòng)帶來(lái)的不確定性和經(jīng)濟(jì)損失。

②提升美元的可觸達(dá)性—結(jié)算貨幣

2022年，美元占所有外匯交易的88%、跨境支付的40%以上。美元穩(wěn)定幣作為美元數(shù)字貨幣替代品，可全天候運(yùn)營(yíng)，只需互聯(lián)網(wǎng)連接即可便捷交易。

根據(jù)BVNK&Cebr的研報(bào)，新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元穩(wěn)定幣需求大，表現(xiàn)為“穩(wěn)定幣溢價(jià)”—在接受調(diào)查的17個(gè)國(guó)家/地區(qū)的企業(yè)和消費(fèi)者為獲取美元穩(wěn)定幣，愿意支付平均比標(biāo)準(zhǔn)美元價(jià)格高出4.7%的溢價(jià)費(fèi)用。據(jù)估計(jì)，2024年這17個(gè)國(guó)家/地區(qū)為獲得穩(wěn)定幣將支付47億美元溢價(jià)，2027年將上升至254億美元。

③全球可訪問(wèn)性—金融觸達(dá)

據(jù)世界銀行的研究，全球大約1/4的人口仍未享受銀行服務(wù)（尤其是在亞非拉地區(qū)），增加電子支付、互聯(lián)網(wǎng)接入和手機(jī)使用可以提升金融包容性。在這過(guò)程中，穩(wěn)定幣是較好的解決方案，因?yàn)槠湓试S任何有互聯(lián)網(wǎng)連接的人使用，無(wú)須傳統(tǒng)銀行賬戶以及身份驗(yàn)證，并且低準(zhǔn)入門檻也支持美元穩(wěn)定幣的需求溢價(jià)。

以目前市值第二大的穩(wěn)定幣USDC為例。2018年，Circle推出以美元為錨定的穩(wěn)定幣USDC，其流通量超過(guò)330億美元，約占穩(wěn)定幣市場(chǎng)的20%。2023年，Circle為金融系統(tǒng)及區(qū)塊鏈生態(tài)提供USDC的籌造/贖回規(guī)模達(dá)到1 970億美元，并支持全球190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的使用。

Circle將自己定位為“互聯(lián)網(wǎng)上的開放式貨幣平臺(tái)”，可以理解為Web2互聯(lián)網(wǎng)上的美元API（應(yīng)用程序編程接口），Web3價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)之上的美元結(jié)算層。

其實(shí)，Web2的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施已實(shí)現(xiàn)無(wú)摩擦、近乎自由的信息流通，但其中的價(jià)值并沒(méi)有流通。而Web3的價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)能夠?yàn)檫@些價(jià)值提供承載—將資產(chǎn)代幣化為數(shù)字貨幣流通在區(qū)塊鏈上，以USDC美元穩(wěn)定幣為價(jià)值定價(jià)，促成交易，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的無(wú)縫自由流通。

如今，人們可通過(guò)Web3價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)像發(fā)送電子郵件、視頻文件等一樣發(fā)送價(jià)值，即時(shí)且廉價(jià)，可消除支付系統(tǒng)中存在的經(jīng)濟(jì)摩擦。未來(lái)，現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)（RWA）被代幣化后，也可在鏈上廣泛持有、融資和交易，從而創(chuàng)造更深層的流動(dòng)性，并減少交易成本。USDC似乎就是美元的下一形態(tài)—以美元為價(jià)值定價(jià)，區(qū)塊鏈讓價(jià)值流通，互聯(lián)網(wǎng)促進(jìn)開放與流通。

另外，由于USDC在智能合約區(qū)塊鏈上使用開源代碼，因此任何人都可以輕松地對(duì)其進(jìn)行編程，以適應(yīng)簡(jiǎn)單的“如果/那么”業(yè)務(wù)條件，讓穩(wěn)定幣更具想象空間。這些可編程的基于互聯(lián)網(wǎng)的支付，代表了企業(yè)間價(jià)值轉(zhuǎn)移方式的重大突破。

PayFi—Web3支付的下一篇章

Web3支付行業(yè)近年雖已具規(guī)模，但更多價(jià)值仍聚集于區(qū)塊鏈特性上，那說(shuō)好的互操作性、可編程性及與DeFi的可組合性該如何體現(xiàn)？答案是PayFi。

Web3支付和DeFi的融合催生了PayFi，Solana基金會(huì)主席Lily Liu在香港Web3嘉年華上提出PayFi的概念，稱其是圍繞貨幣時(shí)間價(jià)值創(chuàng)建的新金融市場(chǎng)，可實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融無(wú)法實(shí)現(xiàn)的新金融范式和產(chǎn)品體驗(yàn)。

PayFi無(wú)須可信第三方介入，以穩(wěn)定幣作為商品和服務(wù)的交易媒介與記賬單位，最終在高性能區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上實(shí)現(xiàn)高效、快速的全球支付。

更重要的是，PayFi能夠融合DeFi，充分發(fā)揮其互操作性、可編程性以及可組合性優(yōu)勢(shì)，打造鏈上金融的全新范式，開啟Web3支付新篇章 。

PayFi的業(yè)務(wù)模式可分為四類：

1.支付代幣Token本身的貨幣時(shí)間價(jià)值—代幣化美債

高利率環(huán)境下，基于美債的代幣化用例受到市場(chǎng)關(guān)注。這類產(chǎn)品不僅能實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、高流通、可規(guī)?；拿纻找妫⑶覒{借現(xiàn)金等價(jià)物的交易媒介特性，還能為諸多支付/金融應(yīng)用場(chǎng)景大幅提高資本效率。

這類代幣化美債的底層資產(chǎn)是美國(guó)國(guó)債，本質(zhì)上是美國(guó)政府為使用我們當(dāng)下的資金而向我們支付的利息。因此，這類代幣化美債本身就具有貨幣的時(shí)間價(jià)值。據(jù)RWA.XYZ數(shù)據(jù)，代幣化美債市場(chǎng)規(guī)模已從2024年初的7.7億美元上升至如今的19.16億美元（截至2024年8月1日），上漲幅度達(dá)248%。

2.支付融資RWA

2023年以來(lái)，加密生態(tài)持續(xù)尋找具有可持續(xù)價(jià)值、穩(wěn)定收益來(lái)源的資產(chǎn)，RWA代幣化自然而然地出現(xiàn)了。PayFi支付融資RWA的邏輯很簡(jiǎn)單：用DeFi借貸的資金來(lái)解決現(xiàn)實(shí)支付場(chǎng)景中的需求，實(shí)現(xiàn)支付融資收益率的上鏈。

支付融資是全球金融/貿(mào)易生態(tài)的重要基礎(chǔ)，而PayFi可作為RWA的一個(gè)重要資產(chǎn)類別，實(shí)現(xiàn)：（1）將萬(wàn)億級(jí)的支付交易量上鏈，優(yōu)化貨幣時(shí)間價(jià)值，推動(dòng)穩(wěn)定幣的采用；（2）提供不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的收益率，比如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)位數(shù)收益率、在私人信貸領(lǐng)域具有吸引力的兩位數(shù)收益率；（3）以極低的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大規(guī)模；（4）由于支付融資交易中底層資產(chǎn)的短期性質(zhì)，更有利于流動(dòng)性的配置。

3.融合DeFi的Web3支付創(chuàng)新業(yè)務(wù)

Lily Liu在其分享中提出“先買后付”可被PayFi改造成“買了不付”。以用戶Kevin花5美元買咖啡，由PayFi支付服務(wù)商來(lái)收單為例：

（1）PayFi支付服務(wù)商需打通DeFi借貸協(xié)議。

（2）Kevin正好是DeFi借貸協(xié)議的LP（流動(dòng)性提供者），可從協(xié)議中獲得借貸收益。

（3）PayFi支付服務(wù)商獲得Kevin的授權(quán)，使用其借貸收益支付咖啡款項(xiàng)。

（4）于是Kevin不用實(shí)際支付購(gòu)買咖啡的費(fèi)用，而是通過(guò)DeFi借貸協(xié)議產(chǎn)生的收益支付5.5美元款項(xiàng)，其中0.5美元作為PayFi支付服務(wù)商的服務(wù)費(fèi)。

（5）PayFi支付服務(wù)商最終可將DeFi收益進(jìn)行貨幣承兌，與商家完成法幣結(jié)算。

這是Web3支付疊加DeFi的一個(gè)簡(jiǎn)單直觀的PayFi用例，利用DeFi收益覆蓋支付費(fèi)用，且還可進(jìn)一步疊加代幣經(jīng)濟(jì)的效用。

融合DeFi的Web3支付場(chǎng)景多樣，如Fiat24將自身構(gòu)造成銀行法幣協(xié)議層，為DeFi帶來(lái)法幣銀行體系的業(yè)務(wù)邏輯；Ether.Fi通過(guò)staking的加密資產(chǎn)做抵押換取穩(wěn)定幣后，通過(guò)Crypto Payment Card實(shí)現(xiàn)法幣支付。

4.PayFi的未來(lái)暢想

PayFi為Web3支付帶來(lái)了巨大的想象空間，除了融合DeFi創(chuàng)新，還包括對(duì)傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)邏輯和體系的Web3化改造。

（1）鏈上信用體系

目前的Web3支付是基于穩(wěn)定幣的現(xiàn)金交易，即“一手交錢，一手交貨”，手頭需有對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金穩(wěn)定幣。然而在現(xiàn)實(shí)生活中，除現(xiàn)金交易外，信用卡、信用貸款、分期支付等基于信用的支付方式也十分常見(jiàn)。這些信用支付方式能否在Web3支付中實(shí)現(xiàn)？

Web3支付的一個(gè)特征是，交易方都需要做身份識(shí)別（KYC/KYB）等驗(yàn)證，且交易記錄流水都會(huì)記錄在區(qū)塊鏈上，這種剛性要求是形成鏈上信用體系的前提。一旦信息能夠進(jìn)行有效整合，并配合鏈下的一些必要信息采集，我們是否就能夠打造出一個(gè)鏈上的信用體系，來(lái)進(jìn)一步促進(jìn)PayFi的發(fā)展？

作為鏈上數(shù)字資產(chǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施層的PolyFlow就是很好的案例。PolyFlow通過(guò)模塊化的設(shè)計(jì)推出了Payment ID（PID）和Payment Liquidity Pool（PLP）兩個(gè)關(guān)鍵組件。

其中，PID與信息流關(guān)聯(lián)，可與加密后的用戶隱私保護(hù)KYC/KYB信息綁定，關(guān)聯(lián)用戶在多個(gè)平臺(tái)上做過(guò)KYC/KYB的VC（可驗(yàn)證憑證），能夠很好地將Web3支付所需必要信息在多個(gè)不同平臺(tái)上整合，不僅能實(shí)現(xiàn)用戶的合規(guī)準(zhǔn)入、監(jiān)管合規(guī)要求、數(shù)據(jù)主權(quán)維護(hù)，還是建立鏈上信用體系的關(guān)鍵一環(huán)；PLP與資金流關(guān)聯(lián)，由智能合約管理用于支付的資金，從而整體構(gòu)建了一個(gè)監(jiān)管合規(guī)、無(wú)托管風(fēng)險(xiǎn)的加密支付網(wǎng)絡(luò)，可支持多方面的需求，如支付融資RWA，亦或是基于PID的信貸。

要明白，與現(xiàn)實(shí)生活場(chǎng)景結(jié)合才能真正推動(dòng)PayFi的發(fā)展，這是加密貨幣邁向大規(guī)模普及應(yīng)用的關(guān)鍵。

（2）傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)邏輯上鏈

目前主導(dǎo)著全球資金流通的依然是傳統(tǒng)支付結(jié)算體系。Web3支付的體量依舊較小，影響力有限，其架構(gòu)仍處于以點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)賬為核心清算規(guī)則的階段，還未形成一套能夠應(yīng)對(duì)復(fù)雜支付場(chǎng)景和多方參與的清結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)。

PlatON區(qū)塊鏈創(chuàng)始人Lilin Sun認(rèn)為，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)基于鏈的清結(jié)算體系標(biāo)準(zhǔn)。這也正是TOPOS誕生的契機(jī)，即一個(gè)代幣化的開放支付操作系統(tǒng)。PlatON是一條采用多方安全計(jì)算（MPC）的隱私和智能計(jì)算公鏈。在PlatON技術(shù)支持下推出的TOPOS支付系統(tǒng)表現(xiàn)出卓越的隱私保護(hù)、高效處理和去中心化特性。TOPOS致力于打破Web2和Web3之間的壁壘，幫助金融機(jī)構(gòu)將RWA與代幣化貨幣連接起來(lái)，構(gòu)建全球開放的Web3支付清算系統(tǒng)。

TOPOS定義了操作底層區(qū)塊鏈的標(biāo)準(zhǔn)，并為企業(yè)用戶提供包括代幣化貨幣發(fā)行、管理和應(yīng)用在內(nèi)的完整解決方案。通過(guò)智能合約和上下游機(jī)構(gòu)，TOPOS確保支付從穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到商戶。TOPOS還提供數(shù)字貨幣收單解決方案及基于區(qū)塊鏈的跨境匯款開放網(wǎng)絡(luò)，為全球用戶提供更加靈活和可靠的支付清算服務(wù)。

寫在最后

數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)不會(huì)有像AI那樣的“iPhone”時(shí)刻，但對(duì)改造傳統(tǒng)架構(gòu)（尤其是金融架構(gòu)）影響深遠(yuǎn)。正如Tonya M. Evans教授所說(shuō)：“在這次探索中，我們踏上了一段旅程，揭開無(wú)銀行現(xiàn)象的神秘面紗，并揭示其對(duì)金融主權(quán)的深遠(yuǎn)影響。”

數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)的概念或許聽(tīng)起來(lái)不那么具有革命性或吸引力，但雙重會(huì)計(jì)記賬法和股份制公司在誕生之初亦是如此。與這些偉大創(chuàng)新一樣，數(shù)字貨幣與區(qū)塊鏈技術(shù)所帶來(lái)的生產(chǎn)關(guān)系變革，有望改變?nèi)伺c人之間的信任關(guān)系與合作方式，這將來(lái)會(huì)帶來(lái)重大的社會(huì)變革。

政策與風(fēng)險(xiǎn)提示

本文涉及境外ICO項(xiàng)目，中國(guó)內(nèi)地法律目前禁止挖礦、開設(shè)虛擬貨幣交易所及ICO發(fā)幣，個(gè)人購(gòu)買、持有和出售虛擬貨幣應(yīng)合法合規(guī)。本文涉及的項(xiàng)目，可能存在信息披露不透明、經(jīng)營(yíng)不能持續(xù)等潛在風(fēng)險(xiǎn)。